五粮液混改“捆绑”经销商 2%难谋话语权

停牌3个月之后，白酒龙头五粮液(000858.SZ)的混改计划终于浮出水面。

10月31日，五粮液发布了备受关注的国企混改方案，公司拟以23.34元/股非公开发行不超过1亿股，募集资金总额不超过23.34亿元，募集资金分别投向信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。值得注意的是，作为国有企业的五粮液在此次定增中首次祭出员工持股计划以及优秀经销商入股计划外，还将引入战略投资者，公司股票于11月2日复牌。白酒营销专家肖竹青表示，“五粮液推进经销商持股实质上是为了利益捆绑，以往厂商关系都是以厂家为主导，经销商成为股东后可以实现利益一体化，增加渠道话语权，增进经销商的参与积极性，品牌的忠实度也会随之提升。”

不过另有分析指出，作为白酒行业的大型企业之一，五粮液庞大的体量、复杂的关联企业和组织架构体系都决定了混改的难度和跨度较大，经销商较难通过混改谋求更多话语权，也很难从根本上改变公司的治理结构。

员工持股计划扩容

据《非公开发行股票预案》显示，五粮液此次发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。

上述公告称，本次募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目，分别拟投入募集资金总额为71530万元、98796万元、63074万元。其中，服务型电子商务平台以自建电子商务服务平台为依托，系统管理五粮液现有的第三方电商渠道，进一步拓展与外部电商平台的多样化合作。

《中国经营报》记者了解到，五粮液员工持股通过全额认购国泰君安资管计划实现，总份额不超过51348万份，认购总金额不超过51348万元。其中董事、监事和高级管理人员如唐桥、刘中国、陈林、余铭书、彭智辅等合计11人，共计认购不超过4380万元，其他员工共计认购不超过46968万元。该员工持股计划的存续期限为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。

此外，五粮液经销商持股通过认购资产管理计划的份额间接持有五粮液股票，即通过君享五粮液1号代持，该资产管理计划由五粮液部分优秀经销商以自筹资金不超过42012万元认购，全额用于认购本次非公开发行的股票。

实际上这是公司3个月前公布的员工持股计划的扩容。五粮液在7月份公告称，公司拟筹划以非公开发行股票方式实施员工持股计划，这一员工持股计划扩容为员工与经销商共同入股。

早在公司公告定增方案前的10月25日，在“五粮液经销商沟通交流会”后，就曝出其将引入经销商持股参与公司定增计划。

据记者了解，此次五粮液对经销商推行持股计划并不包括所有的经销商，而是五粮液最具核心价值的经销商，且五粮液开出的认购条件也比较诱人。

有媒体援引当日与会的经销商称，“拟引入持股的应当是五粮液最具核心价值的经销商，要求认购起点不低于50万股，上不封顶。此次经销商参与持股的金额一般为1000多万元，大的经销商可能会达到1亿元，约30~50家重要经销商将会参与。由于要锁定3年，有部分经销商在会上提出希望能够将股权质押给五粮液厂家，以换取现金打款进货，不过这项建议被五粮液否决。”

五粮液公布的三季报显示，今年1~9月其实现营业收入151.31亿元，同比增长0.42%，实现利润46亿元，同比下降2.22%。值得注意的是，公司第三季度实现净利润13.05亿元，同比增长85%，公司显然不差钱。

作为国内白酒行业巨头的五粮液，虽然处在白酒行业发展的深度调整期，其公司的业绩和收入有所下滑，但也不至于达到缺钱的地步，到底是什么原因要让经销商入股?