五粮液“混改”不差钱 “金手铐”难锁未来预期

已经“发酵”一年的五粮液(000858.SZ)“混改”终于落地，在5月27日获得四川省国资委批复通过之后，将在6月22日提交股东大会投票表决。

自去年7月29日紧急停牌，作为白酒行业大佬的五粮液“混改”事项正式提速。通过此次“混改”，其募集的1亿股总计23.34亿元，将稀释宜宾国资公司持有的股权仅为1.44%。

“这是一次有益的尝试，尤其对于可以参与持股计划的经销商而言，渠道上的互动是积极的。”酒业专家杨承平表示，作为充分竞争市场的酒业巨头，其“混改”只能逐级分批次推进。

对于认购股权1000万元、锁定三年的门槛，《中国经营报》记者采访多位五粮液的经销商，均表示对此“没有参与的兴趣”，至于报名进展，记者未能从五粮液求证到。现实的情况是，因为五粮液的提价，让经销商们正经受初夏的煎熬;股权认购的“金手铐”，“因为无法预判未来白酒市场的形势，”一位经销商说，一切很不明朗。

不差钱的混改

实际上，早在去年初，茅台和五粮液为代表的一线酒业企业，均宣布将推进混合所有制改革的步伐。

“对于正在走国际化路径的白酒企业而言，很多都是因为国企背景的竞争压力、缺乏良好的机制以及团队的激励制度等，急切需要进行改革转型。”白酒专家铁犁介绍说，尤其茅台、五粮液、泸州老窖等几家一线企业的销售收入，就超过白酒销售总量的半壁江山，因此这些企业的“混改”备受行业关注。

其中，五粮液实际上早在2014年就已经成立了“混改”领导小组，同时五粮液高层在春季糖酒会以及经销商大会等场合，多次透露即将启动股改的工作方向。直到去年7月29日，五粮液紧急停牌，并在三个月后才正式公布混合所有制改革方案：五粮液拟定向增发不超过1亿股，每股23.34元。

根据五粮液公告，截至2016年一季度末，五粮液的货币资金持有量超过270亿元。而此次募集资金的计划仅为23.34亿元。

“因此五粮液此次增发算不上圈钱。”有证券分析人士认为，通过此次混改，高管、员工以及经销商利益可以实现捆绑，尤其是三年的锁定期，对于业绩的要求和压力比较高。

根据五粮液公告显示，五粮液目前总股本37.96亿股，第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司(下称宜宾国资)直接持有13.67亿股、通过控股子公司持有五粮液7.62亿股，直接和间接持有五粮液股票合计21.28亿股，持股比例为56.07%。本次增发1亿股方案若成功实施，则增发后宜宾国资的持股比例将由56.07%微降至54.63%。

根据公告，五粮液集团董事长唐桥、五粮液股份公司董事长刘中国等11位董事、监事、高管共认购不超过4380万元，平均每位高管400万元左右。其他员工共同出资额约为4.7亿元。至于目前进展，记者致电五粮液股份副总彭智辅，一直无人接听。

铁犁表示，五粮液这次混改启动，短期看对业绩增长起到作用谈不上，但是长期看是一个好事，向正确的方向迈出了脚步。

意欲深度捆绑大经销商

今年一季度，五粮液营收和利润同时增长超过30%，同时以五粮液为代表的酒企开始纷纷提价，由此印证了白酒行业复苏的趋势。

但之前有媒体引述五粮液内部人士的话称，之前为了完成销售目标，公司在执行层面不得不降低五粮液经销商的准入门槛。目前，五粮液整个经销商队伍，数量上已经比两年前增加了一倍，加上白酒市场萎缩，大部分经销商每一年所能完成的销量，仅为两年前的1/4。如2013年初，五粮液将经销商保证金从80万元可降低到50万元，并引进民生银行帮助中小经销商融资贷款。