最近，一则到2022年2月25日国内投资者数量正式突破2亿的消息引发了业内的广泛关注。尤其是自2016年以来的6年时间内，投资者群体出现了快速的增长，从1亿增长至2亿。

那么，在这几年券商佣金率下滑的背景下，这样的投资者数量倍增速度对券商的传统经纪业务而言会是一场盛宴吗？这新增的1亿股民中，有多少是有实际交易的客户？真正选择炒股又有多少？对此，进行了一番深度调查了解。

券商经纪业务6年增长不到50%

根据证券业协会每年披露的证券公司年度经营数据，2015年以来证券行业每年的营业收入和经纪业务收入情况统计如下：

2015年：125家证券公司全年实现营业收入5751.55亿元，其中代理买卖证券业务净收入2690.96亿元；

2016年：129家证券公司全年实现营业收入3279.94亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)1052.95亿元；

2017年：131家证券公司实现营业收入3113.28亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)820.92亿元；

2018年：131家证券公司实现营业收入2662.87亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)623.42亿元；

2019年：133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)787.63亿元；

2020年：证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，其中代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)1161.10亿元；

2021年：证券行业2021年度实现营业收入5024.1亿元，其中代理买卖证券业务净收入1544.03亿元。

据Choice数据统计，2016年以来，国内股市的成交额呈现了趋势性增长态势。2016年一季度，国内股市的日均成交金额为5374.5亿元，到2021年四季度，国内股市的日均成交金额为1.09万亿元，6年间增长了一倍。

不过，这6年间证券行业经纪业务的收入增速却不及投资者规模、A股成交金额的增长速度。根据证券业协会披露的数据，2016年至2021年间，证券行业的经纪业务收入增长了46.6%，但是经纪业务收入占比却下降了16个百分点。

虽然2021年券商行业整体收入已经接近2015年的历史峰值，但是在经纪业务层面，2021年与2015年的历史峰值还有相当的差距。据证券业协会统计，2015年证券行业实现经纪业务收入2690.96亿元，然而在成交金额创下A股历史之最的2021年，证券行业实现经纪业务收入只有1544.03亿元。

佣金率下滑至万分之三以下

尽管过去6年，股民数量增长了1倍，不过来自证券业协会的数据显示，2016年至2021年间，证券行业的经纪业务收入增长了46.6%，不到50%。

提起券商经纪业务的下滑，很多投资者第一印象就是归结于佣金率下滑。

最近10多年以来，随着移动互联网的普及和市场竞争的加剧，国内券商传统经纪业务的佣金率持续下滑。据海通证券非银团队统计，2008年行业平均佣金率为0.166%，2012年下降到0.081%，2021年上半年下降至0.025%。经纪收入占比亦随之大幅下滑，由2008年的71%下降至2021年的25%。

中金公司研究部非银金融行业及金融科技行业首席分析师姚泽宇向表示：“伴随着基础设施日益完善下开户便利性的提升，以及近年来资本市场改革深化下交易活跃度的提高，当前A股投资者数量较2016年初出现了翻倍，日均股票交易额亦由2016——2019年间平均的4，664亿元提升至当前万亿元附近。但与此同时，行业平均交易佣金费率从2016年万分之3.8下滑至2021年的万分之2.4，量增价减导致券商经纪业务收入整体增速有限。往前看，我们认为A股机构化、产品化、国际化的趋势进一步增强，券商的机构交易业务有望取得持续发展，而财富管理业务也将由1.0的股票交易经纪，向2.0金融产品销售和3.0买方投顾继续转型。”

而在2017年，券商行业收入结构显著变化，整体来看，曾经作为券商传统王牌的经纪行业，则是被自营行业所超越，失去了“头把交椅”。当年，券商证券投资收益(含公允价值变动)860.98亿元，而代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为820.92亿元，自营业务收入反超其40亿元左右。

而Robinhood开启了在线券商的零佣金时代，2019年，美国在线券商全线免佣。东方证券非银金融研究人士曾指出，在美国市场零佣金浪潮之下，利息收入、财富管理、订单流付款收入、基于介绍经纪商模式下的国际业务发展将成为美国在线券商业务的转型方向，已出现嘉信理财、盈透理财、Robinhood等成功案例值得成长性券商借鉴。

沸沸扬扬的零佣金，也在当时引发了对国内券商何时实现零佣金的问题进行了广泛热议。

事实上，与美国证券行业类似，国内证券行业的佣金率经过几年的持续下行，目前已降到了万二至万三的水平。国内证券行业不具备“零佣金”的条件，其中最核心的原因是监管放松以及其他盈利业务补偿才是美国互联网券商推行“零佣金”的重要前提。国内监管层对佣金下限有一定指导，不鼓励佣金战，同时在财富管理业务发展初期，难以形成收入补偿，佣金依然重要。

“目前各家券商收入来源中，对经纪业务收入的依赖程度也不同。通常情况下，大型券商相对较低，小型券商的占比要高一些。总体来看，佣金基本已经到底了，零佣金不是关键，行业转型才是关键。”沪上某券商网金人士表示。

开户数量不是关键

与此同时，在表示的多位券商财富管理、以及网金人士则是共同提出了一个问题：那就是新增的1亿投资者中，有多少是有实际交易的客户。

“6年增加1亿投资者，对于券商而言，这里面的结构很重要，那就是新增的1亿户中，实际上有交易的客户有多少。我可以告诉你，这个比例并不高。”某大型券商财富管理人士指出。

在该财富管理人士看来，财富管理的重点是AUM，不是开户数。开户数增加不代表交易性资产的增加。

某中型券商网金人士则是做了一番深度剖析：“问题的关键就是看公司，是想要扩大基础客群，还是想要找到有效客群。如果说公司对于基础的量要求比较高，自然有效户率就降低；如果有些公司可能更看重有效户，有效户率可能就高一些。比如，公司今年必须要开100万户，如果当年市场并不配合，客户经理没办法就只有注水了。如果公司说今年就要求有效户数必须要有10万户，客户经理有开就开，自然而然有效户率就上来了。当然，它还取决于不同公司对当年市场的判断。”

与此同时，该券商网金人士也指出新增的开户者中，有多少会炒股。

深圳某券商财富管理人士则是分析这几年券商客群的变化，并指出：“开户里面，真正选择炒股的很少，而且银行来的都很少。原来基本上是银行负责卖产品，券商负责炒股，逻辑上来是互补的关系。这两年，券商实施财富管理转型，也在卖产品，和银行关系也发生了变化，彼此成为潜在的竞争对手。客户的数量和质量自然都会有所下降。总之，从原来互补型合作变成了潜在的竞争对手，这部分客群的下滑也是在预料之中。”

此外，部分券商财富管理人士也表示，随着居民加速拥抱财富管理，和A股机构化趋势的不断加强，炒股的难度在不断增加，近几年投资者的需求在很大程度上也发生了变迁。