IPO改革被指“开倒车” 行政限价必引二级市场爆炒

夏欣

IPO年内二次重启已进入最后读秒阶段。

6月10日，证监会核准了10家企业的首发申请，沪深交易所各5家。根据程序，拟上市公司获发行批文后就可披露发行公告，进入路演、询价等发行程序。如果不出意外，这10家企业将于6月底上市。

然而，证监会出于呵护市场初衷的IPO“窗口指导”却被批评为新股发行体制改革的倒退。某投行人士告诉《中国经营报》记者，“（证监会的）行政干预不仅与市场化改革思路相悖，而且，也抹杀了此前新股发行体制改革的成果，绝对是倒退。监管层必将为实施行政干预的负面影响买单。”

发行人争做“好孩子”

据Wind统计数据显示，上述证监会核准的10家企业共计划发行股份4.16亿股，募集资金52亿元人民币。其中，北特科技、今世缘酒、依顿电子、联明股份、莎普爱思计划在上交所上市，募集资金30.36亿元；龙大肉食、富邦科技、飞天诚信、雪浪环境、一心堂则在深交所上市，募集资金21.67亿元。

联明股份、龙大肉食等四家企业最早将于6月18日实施网上申购。按照惯例，一般在中签结果公布后的两周内，最短只需几天时间，公司即可IPO。

北京某券商保荐代表人告诉本报记者，证监会“窗口指导”建议发行人和中介机构，根据实际情况和需求确定募集资金总额，不得超募；发行价格水平不得高于行业平均市盈率；尽量压缩老股转让比例，原则上不再允许进行老股转让。而且，证监会希望企业总体发行规模相对较小。

尽管该券商保荐代表人表示“上述指导是建议，但不是硬性要求”，然而一个不争的事实是，首批拿到批文的企业普遍被业内认为是严格遵照IPO“窗口指导”新政，率先进行发行方案调整的“好孩子”。用投行人士的话说，谁先改谁先拿批文。

本报记者发现，在首批10家公司中，除了飞天诚信外，其余均剔除了老股转让因素。而且飞天诚信老股转让股数很少，上限为500 万股。同时，飞天诚信承诺，老股转让“由公司发行前持股满3年的股东按发行前持股比例公开发售，如果实际募集资金少于计划所需资金量，则不设老股转让。”

记者在查阅对比各家企业的招股说明书后发现，在“窗口指导”后，多家企业对招股说明书进行了调整。比如，募资数量比预披露时减少，募资投向为“补充流动资金、偿还银行贷款”的明显减少。

在此前预披露材料中，依顿电子曾计划为年产110万平方米多层印刷线路板项目和年产45万平方米HDI印刷线路板项目募集13.8亿元，然而正式公布的招股说明书中，募集金额却减少了7200万元，同时该公司还将预披露中不超过12000万股的发行规模缩减至不超过9000万股。

龙大肉食的募资金额变动更为明显，拟将发行募集资金4.98亿元，投资于“年出栏31万头生猪养殖（2.85万吨优质自养猪肉产品）项目”和“6000吨低温加工肉制品新建项目”，相比此前预披露时的总投资减少了1.18亿元。

低价发行必引致诸多负面效应

证监会的“窗口指导”不仅重回行政管制老路，而且上述措施都将直接抑制新股的发行价格。再加上证监会对今年100家新股数量的总体限制，必将招致更多的负面效应。

其中，首当其冲的就是，低价发行将引发二级市场对新股的爆炒。

在发行价格的“窗口指导”下，首批10家企业发行后市盈率均大大低于同行业平均市盈率水平。用投行人士的话说，PE定价太惨了。

以联明股份为例，公司扣除非经常性损益后的每股盈利0.99元，所对应的发行后市盈率为12.63倍。相比之下，该行业（汽车制造业下属的汽车零部件及配件制造业）平均静态市盈率为30.74倍。

今世缘酒和依顿电子对应发行后市盈率分别为11.87倍和13.63倍。若与该行业的平均静态市盈率16.84倍和50.64倍相比，其发行市盈率也都低于行业平均水平。发行后市盈率最低的是莎普爱思，其对应发行后市盈率仅9.06倍，而其所处化学制剂行业的平均静态市盈率为35倍。

“行政限价的结果是，企业发行上市后，二级市场的爆炒。”北京某券商保荐代表人对记者说，“走着瞧吧，炒新之风再起，证监会又会忙着抵制新股投机性炒作。其实，他们才是真正的始作俑者。”

在行政限价的影响下，上述投行人士称，“新股也用不着询价了，估计询价也就是走个过场。”不过，他表示，新股的最后发行价格还是会（比以上PE）略高一点儿。