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起底美的连IPO粉妆:“优异”的费用控制 神秘大客户襄助

2021-08-16 11:27:15

 

来源:中国经济网

来源:证券市场周刊 作者:余一

美的连仅扩产项目建设投资就达到目前固定资产的20倍,但新增产能倍数却远低于此,公司上市只为圈钱吗?

美的连是一家专业医用传感器及线缆提供商,主营业务为生命体征监测仪器及耗材的研发、生产与销售。除自有品牌产品的销售外,公司也为医疗设备整机厂商、配件厂商及其他品牌方提供有源耗材的OEM或ODM服务。

表面上看美的连业绩增长良好,但2020年大部分增长系受益于疫情,2021年公司业绩已经大幅下滑,此前优异于同行的期间费用大幅增长,但收入明显下滑,似乎不符常理;此外公司账面资产价值较低,固定资产还不到1000万元,公司仅扩产项目建设投资就达到固定资产的20倍,但新增产能倍数远低于此,美的连上市只为圈钱吗?

业绩大幅度下滑

2018-2020年,美的连实现营业收入9969万元、1.30亿元、1.69亿元,实现净利润3091万元、4388万元、5558万元,业绩持续快速增长。不过公司2020年快速增长却主要受益于新冠疫情。

2020年,公司收入同比增长3890万元,其中由于疫情期间境外市场对温度和脉搏血氧仪需求大幅增加,公司相关产品境外销售收入较上年增加1219万元,增长57.57倍;境内市场中,公司防疫相关产品销售也是大幅度增加,其中医用红外体温计收入同比增加711万元,呼吸监测类线缆组件销售收入同比增加679万元。此外,美的连参股公司派康科技主营的监护仪配件因疫情带来需求激增,业绩大幅提升,2020年公司确认对其投资收益176万元。

由以上可知,2020年美的连因疫情带来收入增量为2609万元,占当年收入增量的67.07%。但是,防疫产品销售的增长并不具有持续性,2021年公司该业务收入已经大幅回落。

据业绩预告,2021年1-6月,美的连营业收入7360万元,同比降低14.69%;净利润1824万元,同比更是大降46.49%。公司表示,当期业绩下降主要原因包括防疫类产品销售大幅回落、疫情对公司主要业务的抑制、部分原材料价格上涨导致成本增加、参股公司投资收益的减少,以及期间费用增加的影响。

美的连表示,公司2021年上半年销售费用、管理费用、研发费用较上年同期增加,主要系为公司业务持续良性发展而进行的人员配备增加及优化、薪酬提升、电商平台投入增加、研发项目储备等因素所致。

各项期间费用增加,营业收入却在下滑,难道意味着高额费用难以拉动营收吗?然而,招股书(申报稿)各报告期内,美的连各项期间费用控制十分“优秀”,各期的期间费用率明显低于同行业公司。

“优异”的费用控制

横向来看,美的连费用控制相比同行更为严格。2018-2020年,公司销售费用分别为1029万元、1185万元、1066万元,销售费用率分别为10.32%、9.13%、6.32%。考虑到2020年适用新收入准则后计入营业成本及发出商品的运输费246万元,将其加回可得2020年销售费用为1305万元,销售费用率为7.74%。

招股书(申报稿)显示,2018-2020年同行业可比公司销售费用率均值分别为19.97%、19.72%、13.96%,明显高于美的连。

管理费用方面,2018-2020年,公司管理费用分别为608万元、623万元、937万元,管理费用率分别为6.10%、4.80%、5.56%。然而可比公司管理费用率均值分别为10.66%、8.93%、7.09%,也明显高于公司。

对于公司与同行之间销售费用的差异,美的连解释主要在于产品种类不同导致,在宣传营销等方面存在差异。纵向来看,美的连销售费用并没有较明显的增加,公司2018-2020年销售费用增速分别为-16.43%、15.17%、10.13%(加回运费后),大幅低于同期收入增速6.92%、30.10%、29.99%。

招股书(申报稿)报告期内各项期间费用率明显优于同行,但报告期之后,公司各项期间费用全部明显提升,而收入又有所下降,是否有些奇怪呢?虽然具体费用率未知,但足以令人怀疑,美的连是否在申请IPO报告期内压缩了各项费用,而到了2021年又释放出来了呢?

神秘大客户

据招股书(申报稿),美的连历年前五大客户多为境外客户,销售的真实性难以求证。值得一提的是,2018-2020年,稳居美的连第一大客户宝座的均为“客户A”。据介绍,客户A注册地在丹麦,主营业务为等离子刀和电刀烟雾处理设备生产。

报告期内,公司向客户A销售的是电外科类产品,销售额分别为946万元、1413万元、2022万元,占营业总收入比例分别为9.49%、10.89%、12%,销售金额持续上升。2019年和2020年,公司向客户A销售额增量分别为467万元、609万元,占当期收入增量的比例分别为15.56%、15.66%。

需注意的是,电外科类产品并非美的连收入占比最高的主营产品。2020年,公司呼吸监测类产品销售占比为38.3%,心电/脑电/肌电监测类为24.64%,电外科类12.36%。2018-2020年,公司电外科类产品销售金额分别为1030万元、1575万元、2084万元,前后对比可知,公司第一大客户即客户A几乎为公司电外科类产品贡献了90%上下的收入,报告期内占比分别为91.84%、89.71%、97.02%。

美的连对客户A独特的销售特征使其显得尤为特别,一方面公司电外科类产品基本上都卖给了客户A,另一方面公司近两年的业绩增长也离不开客户A的贡献。但美的连以部分信息属于商业秘密为由,申请了部分客户名称豁免披露,不过同时很可能掩盖了一些关键信息,使得公司这家最重要的客户显得尤其神秘。

上市为圈钱?

此次上市,美的连计划募资4.98亿元用于扩产等项目。然而2020年年末美的连的净资产也不过9382万元。

在募投项目中,“深圳生命体征监测仪与传感器扩产项目”计划使用募资1.38亿元,项目建设完成后,公司新增年产382万件呼吸监测设备与耗材产能、280万件心电/脑电/肌电类设备与耗材产能。“韶关麻醉与ICU有源耗材扩产项目”计划使用募资1.22亿元,项目完成后公司新增年产110万件体温监测类产能、400万件血压监测类产能。此外,“技术中心升级项目”计划使用1.06亿元、“营销服务网络项目”使用5106万元、补充流动资金8000万元。

截至2020年,美的连呼吸监测类产品销量为199.19万个,心电/脑电/肌电监测类206.81万个,电外科类898.34万个,血压监测类74.83万个,体温监测类38.30万个。而公司扩产产能分别达到上述产品销量的1.92倍、1.35倍、N/A、5.35倍、2.87倍。新增产能是目前销量的几倍,能顺利消化吗?

美的连表示,公司采用“产能利用率=实际产量标准工时/生产人员基本工时”公式计算的产能利用率2018-2020年分别为155.21%、158.62%、163.44%,整体产能利用率水平较高,产能瓶颈已经凸显。

按照公司的说法,其产能瓶颈早已在2018年就有所显现(以前年份未知)。这种情况下,公司2019年和2020年账面上才开始有在建工程项目,金额分别仅为49万元、338万元。既然产能需求如此迫切,为何仅有少得可怜的在建项目呢?

美的连似乎一开始并未打算进行产能扩张。相反,公司历年来大量净利润用于分红:2017-2020年,公司现金分红金额分别为2582万元、2040万元、5508万元、2448万元,股利支付率分别达到134.17%、65.99%、125.51%、44.05%,而这些分红绝大部分都流向了公司实控人及其家族以及公司员工。

招股书(申报稿)显示,本次发行前,公司实控人叶茂林持股62.29%,其母张发銮持股8.90%;美弧投资为公司员工持股平台,对公司持股25.63%。当然,这些人也将成为IPO盛宴最大受益者。

2020年年末,美的连固定资产仅982万元,在建工程也仅有338万元。美的连固定资产主要由房屋及建筑物、机器设备组成,账面价值分别为303万元、493万元,即使原值也仅有374万元、931万元。

也就是说,公司仅需不到1000万元的资产投入就能产出上述产量的各类产品,但公司拟募集接近5亿元,其中两项扩产项目仅建设投资合计就需1.95亿元,是目前固定资产原值(1724万元)的11.33倍、账面价值的19.89倍,但新增产能倍数却远低于此。这还没有将其他募投项目建设投资计算在内,如果计算在内,公司IPO仅建设投资就将达到3亿余元,是目前固定资产原值的17.41倍、账面价值的30.57倍。如此巨大规模投资,产能增长倍数却“寥寥”,那么公司募资近5亿元,究竟是产能的需要还是为了圈钱呢?

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