报告导读

春节+情人节销售季占黄金珠宝行业全年比重较大，通过对黄金首饰终端消费的研究分析发现，行业高景气延续、品牌两极分化明显，完美印证我们对行业趋势的预判——“审美觉醒”&“龙头变革”。

投资要点

行业共性一：克重计价与“一口价”是形，“审美觉醒”是实。

黄金按克计价销售方式的占比在快速提升，但全国来看区域分化明显。高线城市消费者更偏好产品设计，“一口价”产品仍呈现增长，低线城市克重黄金出现回归。周大福等头部品牌终端管控强，明确划分“一口价”产品范围，受影响较小；低线城市中小品牌受影响较大，盈利进一步下滑。克重计价销售的黄金中，精工产品的占比也在持续提升，“审美觉醒”已成大趋势。

行业共性二：黄金呈饰品化趋势，品牌两级分化。

在黄金工艺改进（3D/5G/古法金）和消费者审美觉醒共振下，黄金消费开启新一轮景气周期。消费者偏好工艺好、设计感强的产品，驱动经销商选择产品力更强的头部品牌，迎合黄金饰品化、年轻化趋势。头部品牌发力、开店提速，与此同时地区性中小品牌加速出清。头部品牌在品牌力、产品力、运营能力上持续拉开与中小品牌的差距，品牌两极分化明显，行业集中度加速提升。

品牌差异：经销商兼顾品牌时尚度与开店回报。

黄金珠宝饰品化和消费者年轻化趋势明显，使得品牌时尚度成为经销商选择品牌的重要考量因素。四大港资品牌、内地潮宏基与周大生时尚度较强，对年轻人更有吸引力。

经销商对品牌开店回报同样重视，周大生、潮宏基、老凤祥、中国黄金、老庙等品牌盈利能力排在靠前位置。周大福下沉渠道门店盈利能力虽然相对而言较低，但基于经销商对周大福的强品牌力、终端运营能力较认可，且门店盈利逐年提升趋势较确定，经销商开店意愿也在持续增强。

投资建议：板块投资逻辑：“审美觉醒”与“龙头变革”驱动头部品牌迈入“黄金”时代，业绩增速与确定性均将超预期。

1）周大生（002867.SZ）：渠道体系调整、黄金产品与镶嵌产品红利持续释放，最具进取心品牌拥有最多边际增量

2）潮宏基（002345.SZ）：坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化，塑造强产品力，充分受益于“审美觉醒”这一消费趋势。

3）周大福（1929.HK）：产品创新引领品牌焕新，渠道扩张屡超预期，无愧行业第一品牌。

4）中国黄金（600916.SH）：央企品牌，机制灵活，后起之秀。

5）老凤祥（600612.SH）：品牌历史悠久，老牌劲旅。