核心观点

事件：5月13日，央行发布4月金融统计数据，4月新增人民币贷款6454万亿，同比少增8231亿，市场预期1.45万亿；4月末人民币贷款余额同比增长10.9%，增速较上月末低0.5个百分点；4月新增社融9102亿，同比少增9468亿，市场预期2.03万亿；社融余额同比增长10.2%，较上月末增速低0.4个百分点。

疫情扰动超预期，居民和企业贷款投放均明显走弱。4月新增人民币贷款6454亿，市场预期1.45万亿。从信贷结构来看：1)居民贷款减少2170亿，同比少增7453亿，其中住房贷款减少605亿，同比少增4022亿，消费贷款减少1044亿，同比少增1861亿，经营性贷款减少521亿，同比少增1569亿。可以看到，疫情的管制对消费场景、线下购房行为带来较大的冲击，各类居民贷款投放均明显走弱。2)4月企业贷款新增5784亿，同比少增1768亿，其中企业短贷减少1948亿，同比少减199亿，中长期贷款新增2652亿，同比少增3953亿，票据新增5148亿，同比多增2437亿。疫情的扰动预期、通胀的压力影响企业的扩表意愿，信贷票据冲量的结构性问题依然存在。综合来看，4月疫情对实体经济带来较大冲击，对信贷需求的负面影响超出市场预期。展望后续，我们认为短期疫情仍会影响信贷的投放，但考虑到政策对稳信贷的诉求明确，多次提到“扩大新增贷款规模”，随着疫情逐步缓和以及各项稳增长政策的持续发力，后续信贷的投放仍有一定的支撑。

信贷拖累社融增量，社融增速环比回落。4月社融规模9102亿，市场预期2.03万亿，社融存量增速环比下降0.4个百分点至10.2%。分结构来看，社融口径人民币贷款新增3616亿，同比少增9224亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增3912亿，同比多增173亿。近期，财政部要求地方进一步加快专项债发行节奏，22年新增专项债须于6月底前基本发完，预计政府债将成为后续支撑社融回升的重要力量。4月表外融资减少3174亿，同比少减519亿，降幅有所收窄；直接融资方面，企业债融资新增3479亿，同比少增145亿，股票融资1166亿，同比多增352亿。

财政支出提速，M2增速上行。4月M2同比增长10.5%，环比上月提升0.8个百分点，M1同比增长5.1%，环比上月提升0.4个百分点。4月新增存款909亿，同比多增8161亿。分结构来看，居民存款和企业存款分别同比少减8668亿和2346亿，反映疫情和资本市场波动的影响下居民储蓄意愿提升；4月财政存款同比少增5367亿，反映财政支出明显加快，财政靠前发力特征明显。

投资建议与投资标的

4月信贷数据大幅不及预期，反映疫情对宏观经济和银行信贷投放带来较大的负面影响。展望后续，疫情的扰动和经济的下行压力仍然存在，考虑到政策层面稳增长的态度明确，可以预见政策力度有望持续加码，助力经济的企稳和改善。目前银行整体估值水平仍处于历史低位，截至5月13日，板块静态PB估值仅0.59x，稳增长政策持续发力的背景下，银行基本面仍有支撑，我们仍然看好板块估值修复的机会，继续维持行业“看好”评级。

个股方面，建议关注：1)以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2)以交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，)、兴业银行(601166，未评级)为代表的低估值标的；3)以沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)、江苏银行(600919，未评级)为代表的区域优势突出的区域行。

风险提示

经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升；地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动；疫情持续时间和覆盖范围超预期。