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家电行业:空调内销回暖 海外需求维持旺盛

时间:2021-12-01 10:04:55

 

来源:光大证券

要点

盈利回升+估值回落,板块配置价值上升

地产销售下行压制家电估值,11月至今板块跑输大盘。10月宏观经济出现反弹,消费、制造业、出口起到重要支撑作用,但其持续性均有待观察,短期看地产和基建难有起色,尤其是地产销售仍存下行风险。10月全国商品房销售面积的同比降幅扩大至22%,其快速下行压制家电板块估值,11月(截至11月26日)家电指数上涨1.2%,跑输大盘1.7个百分点。基本面方面,我们选取17只家电股票作为研究对象(样本同前),其整体ROE(ttm)自18年中报见顶后处于下降通道,20年三季报ROE(ttm)为最低值17%,之后触底反弹,截至21年三季报ROE(ttm)回升至21%,仍低于历史均值23%(2014年一季报-2021年三季报)。板块估值回落+盈利能力改善,家电行业的配置性价比提升。展望12月,家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低,较好的配置时点逐渐临近(Q4估值切换胜率较高)。(1)利空钝化:假设原材料价格高位震荡,叠加20H2基数上升,21H2上游成本压力边际递减。(2)估值偏低:核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值下方。(3)配置价值上升:过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段,期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线:(1)受益于基本面复苏的传统龙头,关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔;(2)关注海信视像,股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门;(3)景气度高位的新兴家电,相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面:10月地产销售降幅扩大,传统品类渐进复苏,清洁电器增速放缓

地产数据:1-10月商品房销售面积同比增长7.3%,2021年10月销售面积同比下降22%,降幅进一步扩大,主因受地产调控带来的按揭贷款额度紧张以及居民购房热情下降,各地新房市场销售进一步下行。1-10月房屋竣工面积同比+16.3%,其中10月竣工同比-21.3%,竣工面积增速大幅回落。展望后续,调控政策已出现了边际放松迹象,但部分房企流动性问题持续发酵,金融机构对房企信贷的信心仍有不足,预计接下来两个月楼市降温势态仍将继续。

家电产销:(1)空调:出厂方面,1-10月空调内销同比+7%,相比19年同期-8%,10月单月内销同比+1%,主因国庆节和双十一备货需求回暖;1-10月出口同比+13%,相比19年同期+19%,10月单月出口同比+10%,主因海外需求旺盛。零售端:10月空调全渠道零售量/额同比+7%/+14%,节假日以及双十一线上销售火热。价格方面,10月线上/线下价格维持高增长,同比分别+16%/+7%;(2)大厨电:10月油烟机全渠道零售量/额同比-20%/-11%,景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售低迷;(3)厨小家电:1-10月厨小家电量/额较2020年同期-12%/-13%,其中破壁料理机1-10月零售量/额分别同比-18%/-28%。(4)清洁电器:以扫/洗地机为例,1-10月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显,分别+52%、+740%、+51%,其中2021年10月销额同比分别为+52%、+409%、+174%。

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