近年来，随着国内人口红利的逐渐消失以及中美贸易摩擦的持续升级，国内纺织品及服装行业产业链加速向东南亚转移。在此背景下，国家出台了多项政策以促进产业结构的优化升级，业内多数企业也顺势而为，逐步走上了智能化的道路。

近日，证监会官网显示，纺织企业彩蝶实业将于10月20日(本周四)正式上会，冲刺沪主板。公司本次拟公开发行2900万新股，募集5.83亿元用于“年产62000吨高档功能性绿色环保纺织面料技改搬迁项目”。

量价齐跌下营收逐年下滑

据悉，彩蝶实业主营涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务，2018~2021上半年，公司分别实现营收9.13亿元、8.65亿元、6.24亿元和3.80亿元，整体上呈现出逐年下降的态势，且同比增速低于可比公司均值。

具体到产品中，机会宝发现，2018~2020年，彩蝶实业最主要的收入来源——涤纶面料以及另一主营产品涤纶长丝的收入金额都在逐年下降，另外，染整受托加工服务贡献的收入金额在2020年度也有所降低。值得一提的是，据招股书数据，不论是涤纶面料还是无缝成衣亦或是涤纶长丝，彩蝶实业在细分市场上的占有率均不足0.2%。

图片更进一步，从量、价的角度上看，招股书显示，报告期内，涤纶面料的平均售价分别为2.23万元/吨、2.19万元/吨、2.03万元/吨和1.99万元/吨，逐年下降；销量分别为1.46万吨、1.41万吨、1.37万吨和0.76万吨，整体上也在不断下滑。

涤纶长丝也是如此。数据显示，报告期内，涤纶长丝的平均单价分别为10706.41元/吨、9218.62元/吨、7904.76元/吨和9623.48元/吨，销量分别为3.30万吨、3.28万吨、1.08万吨和6593.53万吨，除了在去年上半年有所好转外其余年度内都在不断下降。

对此，彩蝶实业归因于原材料、产品市场价格的持续下降以及新冠疫情、客户需求变化等。以涤纶面料为例，彩蝶实业表示，“2019年，涤纶面料主要客户THUAN PHUONG EMBROIDERIES GARMENTS COMPANY LIMITED根据其自身需求变化，减少了对公司涤纶面料的采购(2018年为4365.56万元，2019年降至2109.91万元)；同时，受涤纶面料主要原材料价格下降、产品结构变化等原因影响，产品平均售价较2018年下降1.83%”。

值得一提的是，机会宝发现，在2021上半年，THUAN PHUONG EMBROIDERIES GARMENTS COMPANY LIMITED对公司涤纶面料的采购金额进一步降至695.46万元，占比也仅1.83%。不仅如此，无缝成衣和染整受托加工服务的平均售价在报告期内也都出现了不同程度的下滑。

图片营收规模的下滑自然也对净利润造成了很大的影响。不过，由于彩蝶实业在原材料价格底部时大量囤货，其涤纶面料等相关产品的平均成本降幅远低于平均售价，公司近几年的毛利率和净利润表现也都优于营收。

招股书显示，2018~2021上半年，彩蝶实业的归母净利润规模分别为0.80亿元、0.76 亿元、0.93亿元和0.60亿元，2019及2020年分别同比增长-4.99%和23.17%；销售毛利率分别为17.92%、20.03%、28.27%和30.70%，逐年递增。

营运、偿债能力亟待提升

除了不断下滑的营收之外，和同行业可比公司相比，彩蝶实业的营运和偿债能力也存在着很大的进步空间。

营运能力方面，招股书显示，2018~2021上半年，彩蝶实业的应收账款周转率分别为16.79次/年、15.56次/年、10.88次/年和10.13次/年；存货周转率分别为7.91 次/年、6.72 次/年、3.36 次/年和 3.43次/年，整体均逐年降低且低于同期可比公司均值。

分开来看，在应收账款表现上，报告期各期末，应收账款账面余额分别为6740.98万元、4975.62万元、7136.05万元和8669.78万元，分别占当期营收的7.38%、5.75%、11.43%和11.41%，2019年后呈现不断上升的态势。

这与公司业务结构的调整有关。招股书显示，2020年末，公司应收账款余额较2019年末大幅增加，主要系新冠肺炎疫情过后，公司无缝成衣、涤纶面料等产品第四季度的销售额同比大幅增加引起的。“公司无缝成衣、涤纶面料等产品主要采取赊销方式进行销售，而公司涤纶长丝业务主要采取先款后货或款货两讫的销售方式，随着涤纶长丝业务的大幅缩减，2020年末，公司应收账款余额占营业收入比例相应大幅提高。”彩蝶实业表示。

值得一提的是，对于彩蝶实业而言，缩减涤纶长丝业务已经成了公司应对原材料波动风险的重要方法之一。而这也意味着，若日后涤纶长丝业务规模的进一步缩减，公司的应收账款周转率或将进一步降低。

至于存货周转率，从计算公式来看，存货周转率=营业成本/平均存货账面价值，对于彩蝶实业而言，报告期内，营业成本随着营收的下降而不断降低(报告期内分别为7.49亿元、6.92亿元、4.48亿元和2.63亿元)，在此前提下，公司的平均存货账面价值整体还在逐年递增，这更加速了存货周转率的递减速度。

值得注意的是，机会宝发现，在彩蝶实业的存货构成中，库存商品(即产成品)的占比还相对较高，报告期内分别为63.74%、64.44%、46.45%和64.70%。

而在偿债能力方面，受融资渠道限制等的因素影响，报告期各期末，彩蝶实业的流动比率分别为1.11、1.29、1.27和1.15，速动比率分别为0.62、0.76、0.72和0.71,2019年后整体呈现出逐年递减的趋势，且低于同行业平均水平。

实控人、大股东曾拆出资金

除了上述问题之外，彩蝶实业还曾存在关联方资金拆借、个人卡代收代付、接受虚开的增值税发票等财务内控不规范情形。

具体来看，招股书显示，2018年初，彩蝶实业实控人施建明以及第三大股东闻娟英曾先后在公司拆出资金，所涉金额合计246.29万元，且未偿付利息；此外，公司还曾在2018及2019年初利用员工(实际控制人亲属)的个人卡进行与公司业务相关的资金收付，所涉金额合计1025.33万元。

至于接受虚开发票事件，招股书显示，2021年3月2日，国家税务总局常州市税务局稽查局下发《已证实虚开通知单》，证实常州泰嘉物流有限公司2018年3月13日给彩蝶实业开具的4张增值税专用发票为虚开的发票，涉案发票金额合计29.47万元，其中税金2.92万元。2021年3月，公司就虚开的增值税专用发票补缴税款及滞纳金合计4.31万元。

另外，在2017年9月至11月，彩蝶实业还接受了一张由深圳市桥科运输有限公司虚开的运输费增值税普通发票，所涉发票金额为7860元，其中税金228.93元。2020年11月，在税务机关证实该张发票为虚开发票后，公司补缴了企业所得税及滞纳金合计1520.32元。