核心观点

关节国采落地，国产替代进程加速。骨科器械业内主要采用经销模式进行产品的销售，由经销商为医院提供学术活动组织和跟台的服务。集采前，2021年关节市场规模为116亿人民币，国产产品占有率49%。爱康医疗招股书显示，集采前进口髋、膝关节的平均出厂价远高于国产髋膝关节（如2016进口髋关节11,460人民币VS国产髋关节2,908人民币），集采后中选髋关节平均价格降幅约80%，中选膝关节平均价格降幅约82%，由于进口产品降价幅度更大，进口渠道经销商利润空间受限，跟台服务积极性下滑，较多渠道经销商转向代理国产产品，国产厂商快速抢占市场份额。且翻修重建手术、半髋置换、单髁手术、3D打印植入产品及PRP等产品可以执行标外用量，带来新收入增量。

脊柱集采降幅符合预期，利好具备成本优势的国产企业。脊柱市场规模112亿人民币，国产产品占有率为57%。脊柱国采公示结果显示，全球骨科龙头史赛克出局，其他外资巨头如强生、美敦力报价贴近“复活线”上限。虽然各家中标价格差距不大，但中标位次将影响医疗机构用量，中标位次靠前的企业能获得80%-100%的医疗机构采购需求量，按照“复活线”入选的企业只能获得50%的医疗机构采购需求量，因此医疗机构采购需求量大且中标位次靠前的国产企业会取得较大的市场份额。脊柱产品的原材料主要为钛合金、骨钉、骨棒，基本国产化，具备成本优势和销售网络的国产企业更具竞争力。

投资建议：我们建议关注关节集采后放量明显，髋膝关节中标价高于其他可比国内厂商，单髁、PRP等新品抢占标外市场的春立医疗（688236.SH）和关节集采后放量明显（1H22髋关节销量同比增长70%，膝关节销量同比增长64%），半髋、3D打印、复杂翻修和重建等领域贡献增量的爱康医疗（1789.HK）；脊柱领域，我们建议关注脊柱集采中标位次靠前，具备国内供应链的成本优势和销售网络优势的脊柱龙头威高骨科（688161.SH）和脊柱领域产品线齐全，在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等领域形成差异化竞争优势，且不断布局超声骨刀、超声止血刀、运动医学等新领域的三友医疗（688085.SH）。