市场需求疲软 纸企“出海”突围

近日，高盛集团发布报告称，对中国纸业板块的看法转至审慎，预期箱板纸的供需情况将会大幅恶化，并下调了玖龙纸业（02689.HK）和理文造纸（02314.HK）的评级。

“从2018年第四季度开始，国内纸业市场确实出现颓势，主要原因在于近期产能同时释放及市场需求疲软。”华泰股份（600308.SH）高管人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，在国内行情较为明朗的情况下，国内巨头也纷纷寻找新的增长点，在升级自身产业的同时，布局海外市场已成趋势。

市场疲软持续蔓延

高盛集团发布的报告显示，由于新增产能速度增快，加上消费放缓等原因导致2019~2020年的需求疲弱，预期箱板纸的供需情况将会大幅恶化。

为此，高盛集团下调玖龙纸业评级，由“买入”降至“沽售”，目标价也由14.2港元降至6.3港元。预期玖龙纸业持续性盈利将由2019财年的46.8亿元人民币，下降至2020财年的26.6亿元人民币，2021财年进一步降至21.4亿元人民币。

此外，高盛集团还下调理文造纸评级，由“买入”降至“中性”，目标价由12港元降至7.5港元。预期理文造纸持续性盈利将由2018财年的52亿元，下降至2019财年的38亿元，2020财年进一步降至37亿元。

自2018年9月以来，德银、瑞银、花旗、高盛等各大投行纷纷下调玖龙纸业股票目标位，并多给予“沽售”评级。

此前，在2010年，包装纸需求达到了顶峰，但不断的产能扩张使包装纸一直处于供大于求的状态，价格持续低迷。然而，2015年以来，受国家供给侧改革政策以及环保趋严政策影响，低端造纸行业产能不断清出，纸企减少趋势持续至今。同时龙头纸企为抢占市场不断扩张，2018年产能释放导致新一轮产能过剩。据不完全统计，2018年即将投产的新增造纸产能就高达1000多万吨。

“伴随着产能不断释放，需求端市场行情从2018年10月开始出现疲软，国内市场消费有所下滑，需求下降导致价格也出现下滑。”华泰股份人士告诉记者，从2018年房地产、汽车等带动包装纸产业的实体经济都出现下滑，整个经济形势出现调整，2019年第一季度纸业竞争将会持续。

有业内人士分析，中国经济进入了降速换挡，由数量增长向质量转型升级的新时期，带动包装纸需求的出口及内需将面临大幅回调。

此外，2018年7月10日，美国贸易代表办公室列出了对中国2000亿美元商品征收10%关税的清单。纸浆、纸及纸板和纸制品列入了清单中，几乎涵盖了中国出口美国的所有纸类产品，包括新闻纸、文化纸、包装纸、生活用纸等，使本就遇冷的下游需求“雪上加霜”。

此前，2018年1月至5月纸价保持平稳上升态势，与当年年初相比涨幅均超过了1000元/吨。而从2018年5月至今，价格却持续走跌。据央视财经2018年11月报道，国废、原纸、纸箱价格节节下滑，但库存却严重过剩。瓦楞原纸价格从5月的5100元/吨跌到了11月的3700元/吨，跌幅接近30%，箱板纸价格从5600元/吨跌到了4000元/吨，跌幅达29%。

在整个行业景气的下滑趋势下，国内纸企产能布局也出现调整。像国内产能第一的玖龙纸业在全国布局的数个扩产项目，目前多数处于延后目标投产日期的状态。其在泉州、河北、沈阳等地约年产200万吨的卡纸项目出现延后，这也是国内整个行业的一个缩影。事实上，在新的市场变化下，大规模扩张计划需要进行重新评估，并确定未来发展的新思路。

辗转海外布局

面对国内激烈的竞争市场，布局海外俨然成了现阶段国内纸业新的利润增长点。

1月15日，山鹰国际披露业绩预增公告，2018年归属于上市公司股东的净利润为人民币33.8亿元，同比增长68%，扣非净利润为27.6亿元，同比增长38%。

根据测算，公司扣除收购北欧纸业、联盛纸业和凤凰纸业影响后，存量业务的净利润从2017年的19.75亿元增长至23.5亿元，增幅达18.99%。北欧纸业及联盛纸业给山鹰纸业带来了较大营收规模增长，根据公司披露，本期完整年度纳入合并范围的北欧纸业、联盛纸业预计贡献增量净利润约人民币6.3亿元。