重啤疫苗剧终 新药研发陷资本炒作怪圈

曹学平

该来的终究会来。

12月9日晚间，重庆啤酒发布公告，宣布终止治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗项目的所有研究。

此前，因为乙肝疫苗概念的缘故，机构对其股价的炒作曾接近疯狂。2011年11月25日，重庆啤酒收盘价81.06元，对应静态市盈率高达108.4倍。但此后，由于疫苗揭盲数据低于预期，股价连续九天跌停，从每股83.12元暴跌至每股20元左右。

多位业内人士对《中国经营报》记者表示，如今，高风险的新药研发变味成资本市场的炒作故事，而受伤害最大的是新药研发本身。随着重庆啤酒乙肝疫苗故事剧终，新药研究者处境将更加艰难，资本急功近利的炒作正透支新药研发的信用。

资本热炒

12月9日的公告显示，根据“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎的疗效，及安全性的随机、双盲、多中心Ⅱ期临床研究”《临床试验总结报告》结论意见，同时鉴于新药研制具有高风险、高投入、专业性强、周期长的特性，以及征询相关各方意见等实际情况，公司决定同意子公司佳辰公司董事会做出的不申请联合用药组的期临床试验，并不再开启新的联合用药组Ⅱ期临床研究的决定。至此，佳辰生物将终止治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗项目的所有研究。

时光回溯到1998年。当时，重庆啤酒发布公告称，以1435.2万元收购佳辰生物52%股权。当时佳辰生物声称依托第三军医大学的科研平台，自90年代初开始进行乙肝新药的开发，2001年1月19日，重庆啤酒将佳辰生物股权比例增至93.15%，从此公司被视作乙肝疫苗概念股遭遇反复炒作。

从2009年8月起，某券商研究员共对重庆啤酒发布了27份研究报告，其中有25篇报告明确给予“强烈推荐”。在报告中称，治疗性乙肝疫苗的创新性是前所未有的，其市场价值、经济效益也是空前的，今年完成Ⅱ期临床，并顺利进入Ⅲ期临床的话，该疫苗对母公司的贡献在110元/股以上，并维持“强烈推荐”评级。

2011年初，另一券商研报给予重庆啤酒12个月内目标价为156元，预计公司2010年、2011年及2012年主营业务EPS分别为0.58元、0.50元和0.61元。治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗上市后10年保守估计可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。“即使按上市后连续5年经营，计算其净利润逐年简单贴现至目前对重庆啤酒净利润贡献近70亿元，按20倍PE计算，合成肽乙肝疫苗价值为1400亿元，即每股288元价值。目前47元股价远未体现其价值，维持强烈推荐评级，给予12个月目标价156元。”

2011年年底，重庆啤酒宣布乙肝疫苗揭盲数据的试验结果前夕，机构对其股价的炒作也接近疯狂。重庆啤酒收盘价81.06元，对应静态市盈率高达108.4倍。

此后，重庆啤酒则因为疫苗揭盲数据低于预期，股价连续九天跌停，从每股83.12元一路暴跌至每股20元左右。

而在2011年三季度末，大成系共9只基金持有重庆啤酒，分别是大成创新成长、大成财富2020、大成优选、基金景福、大成精选增值、大成景阳领先、基金景宏、大成核心双动力、大成行业轮动，合计持有股数达到4495万股。大成基金在此轮暴跌中损失严重。

对于这类仍处于研究阶段的科研项目，为何大成基金如此看好，旗下9只基金敢于重仓抱团持有，其中5只基金持仓比例几乎达到上限，总持股数占该股流通股比例高达9.29%，其背后的投资逻辑颇为怪异。

2012年5月底，重庆啤酒已宣布不再申请单独用药组Ⅲ期临床试验，并不再开启新的单独用药组Ⅱ期临床研究。

截至2011年末，重庆啤酒对佳辰生物的长期股权投资账面价值为9488万元，这笔长期股权投资已在2012年年末悉数计提了资产减值准备。

新药风险

事实上，新药研发风险巨大。

曾直接参与了超过50个新药研发及管理工作的行业专家陈敏华博士告诉记者，一个新药由概念到进入市场通常需要10~15年的时间，而从一期临床到最后能够上市的不超过10%，也就是说有近90%的失败率。

据前瞻产业研究院发布《2014~2018年中国医药行业深度调研与投资战略规划分析报告》数据显示，根据各大药企公布信息统计，前十大失败试验造成的损失达到13.2亿元，保守估计2013年临床试验失败而造成的损失在20亿美元左右。