恒天财富助理总裁、研究院院长刘可：注册制将加速垃圾股退市进程

本报记者 刘颖 张荣旺 北京报道

2020年11月23日，由《中国经营报》和中经未来主办的2020中国企业竞争力年会周盛大开幕。作为财经界具有权威性和前瞻性的盛会，本届年会周汇聚中国商界智库及顶级企业家思想，探寻中国经济与企业的共同发展之路，为政府、企业、中外知名学者搭建思想交锋和智慧分享的平台。

恒天财富助理总裁、研究院院长 刘可

在首日举行的“2020卓越竞争力金融峰会”上，恒天财富助理总裁、研究院院长刘可指出，注册制带来“壳”资源价值进一步降低、垃圾股退市进程加速、资金进一步向龙头集中等一系列变化。

毫无疑问,经过科创板和创业板试点之后,证券发行市场全面注册制已箭在弦上。

注册制奠定市场长期向上基础

刘可指出，从A股历史来看，2007年牛市和2014年牛市开启分别有股权分置改革和“新国九条”的出台。

我国证券化率偏低，资本市场制度改革加速出台有利于扩大直接融资规模。我国证券化率仅相当于美国20世纪90年代初期水平，截至2019年底，我国的证券化率为59.85%，相较于美国2018年148.15%的证券化率，直接融资发展空间大。2019年9月“深改12条”提出后，重组新规、再融资新规等政策加速落地，3月1日《证券法》对注册制作出相对完善的规定，6月12日创业板注册制相关细则正式出台。

注册制以信息披露为核心，审核机构只注重形式审查，更多的投资选择权交给市场，具体体现在审核效率高、财务要求放宽、市场化发行定价等方面。

注册制带来“壳”资源价值进一步降低、垃圾股退市进程加速、资金进一步向龙头集中等一系列变化。

值得一提的是，目前A股市场估值水平整体较低。Wind数据显示，截至2020年9月30日，国内主要指数的估值水平，与美、日、欧等主要资本市场比较而言，除创业板指数的估值处于相对较高水平之外，其他主要指数仍处于相对较低水平或相当水平，市场整体估值风险较低，尤其是港股，值得中长期关注。

采用申万28个一级行业板块月末数据进行估值排位（2008年6月～2020年9月），则2020年9月的市盈率：5个行业处于历史最低10%的估值区间（农林牧渔、采掘、钢铁、房地产、建筑装饰）；14个行业处于历史10%～40%的估值区间（化工、有色金属、电子、轻工制造、公用事业、商业贸易、综合、建筑材料、电气设备、国防军工、传媒、银行、非银金属、机械设备）；只有9个行业估值水平相对较高，家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、交通运输、休闲服务、计算机、通信、汽车，处于历史估值40%以上区间。从中长期的投资周期来看，指数整体向下的空间有限，已处于投资价值区间。

刘可指出，从中长期的角度来看，本轮牛市的主流风格是科技成长，但低估值顺周期行业龙头和优势股票也将会有较好的表现。市场在结束目前的调整后有望继续震荡走高，上证和中小创、科创都有较为明显的机会；在此过程中，疫情反复、中美关系反复、美股波动以及A股市场短期风格切换等多种不确定性因素，有可能会导致市场在向上的过程中出现短期的震荡走势，但不会改变总体向上的大趋势。

从近期公布的宏观金融数据以及国庆假期旅游、观影、餐饮等前期受疫情压制较为明显的线下消费数据来看，国内进入强复苏的确定性已经越来越强，相应地国内的政策选项短中期也在维持中性偏紧的状态，预计接下来随着经济复苏进程的逐步展开，顺周期的低估值板块，一方面有来自于行业景气度提升的基本面因素，另一方面有着估值修复的动力，另外这些板块由于上半年极致的分化行情，在机构的配置权重中都处于历史低位，因此有可能短期内表现会更好，而高估值的成长性板块仍将继续面临一定的估值压力。

看好高等级信用债

利率债方面，目前制约利率持续下行的因素包括：经济基本面将基本改善，而通胀亦出现抬头风险，货币政策重心转向宽信用并且相对于上半年边际收紧；但同时也存在着诸多利好因素：四季度开始一级市场发行压力大幅减轻，中国债市对外开放程度不断加大、国债将被纳入富时世界国债指数（WBGI），中外利差仍处于历史极值或吸引更多海外资金入场。我们认为，预计下一阶段内10年期国债收益率将主要呈现区间震荡走势，但3.3%以上可以逐步加大中线配置力度。

信用债方面，仍看好高等级信用债，以及部分财政实力强、隐性债务负担适中地区的城投债，低等级信用债风险仍未释放完毕需谨慎。

原油方面，从中长期的角度看，我们认为油价已经进入历史底部，进入买入区间，但短期内走势仍不明朗，预计呈现震荡走势。

金属方面，预计随着经济复苏进程的持续加快和各国宽松政策效应的逐渐显现，同时伴随着补库存的过程，主要大宗商品价格仍有继续反弹的机会，个别商品反弹的力度或较大。

黄金仍具备一定的中线上涨潜力，但短期内预计以震荡调整为主。

房地产市场方面，二季度房地产市场恢复持续超预期。环深、环沪城市群复苏强劲，长三角区域城市表现出较为积极的上涨意愿，部分城市市场“躁动”似乎显示新一轮周期在启动，但随着越来越多的地区楼市调控升级以及对重点房地产企业进行“三条红线”融资监管，我们认为，房地产市场整体将保持平稳，投资建议规避三四线城市，重点是一二线核心城市的核心位置，同时亦可关注成渝地区，政策支持有望推动其成为西部城市群“核心经济增长极”，发展可能加速。

（编辑：曹驰 校对：颜京宁）