5000点拉锯战 机构看淡四季度行情

“这一周的资金压力最大，也是市场预期最差的时候。”泰达宏利首席策略师庄腾飞在接受《中国经营报》记者采访时表示。

管理层降杠杆与严禁场外配资资金入市的影响正在逐步发威。从6月15日开始，市场三天下跌，股指回调接近10%。

机构普遍认为，5000点拉锯战正在打响，且博弈还将持续一段时间。相对而言，震荡市下或现黄金坑，三季度的投资机会要远远大于四季度。

在此阶段，寻找确定的“阿尔法”(跑赢指数与同行的超额收益)将成为2015下半场对机构的大考验。

调整或还将持续

六月份的第三个星期，A股深度调整如期而至。6月15日，失守5100点;16日连失5000点、4900点两大关口;17日二级市场大跌后深V反弹，小幅收复失地;18日，弃守4800点。

这一调整早在预期之中。

前海开源基金联席投资总监王霞此前就提出，市场阶段性的潜在风险可能要大于继续上涨的收益。前海开源也是率先严控创业板、中小板仓位的基金公司。

“从板块来看，短期创业板压力比较大，主要是因为前期创业板部分个股涨幅过大，题材演绎的比较充分，向上的弹性开始显露疲态，机构在高位有换仓的需求。”庄腾飞分析，“一旦场内部分机构开始换仓，容易引发机构间的连锁反应，大家都意识到原来持有的品种弹性不足，开始换仓。”这一个体行为或将演变为集体一致性行为的发生，进而导致市场连续下跌。

对于眼下严重依赖资金推动的行情，流动性直接决定了市场走势。千亿以上级别的配资出逃是引发股指暴跌的主因。

6月12日，修订后的《证券公司融资融券业务管理办法(征求意见稿)》出台，总体看监管趋严，即将场外不可控的杠杆下调，而转为可控制的杠杆水平。

与此同时，银监会也开始向信托场外配资开刀。多家归口北京市银监局监管的信托公司证实，银监局已启动对伞形信托和结构化信托场外配资情况的摸底工作。

伞形信托的业务结构主要包括券商、银行、信托公司三类，其中后两者属于银监会监管。“在券商层面无法看到该信托账户是否为伞形信托，而新增伞形信托子信托完全由信托掌控，所以，没有银监会的配合，单单通过券商规范只能治标不能治本。”刘明(化名，某公募基金经理)对《中国经营报》记者表示，政策降杠杆意图坚决，A 股后续调整概率依然较大。

此外，这一轮打新将迎来史上最大规模IPO，23只新股集中申购预计将冻结申购资金总规模达7-9万亿元，短期内也会给资金面带来相当大压力。

随着六月份股指期货交割日(6月19日)临近，空头亦全面占优，三大期指全线贴水。

不过，光大期货股指期货分析师任静雯认为，目前来看，价差并没有出现上一次交割周那样大的偏离，且持仓也有所下降。因此，她认为，A股股指波动变大与股指价格关系不大，更多的还是与IPO冻结资金，以及半年度资金面收紧预期等因素有关。

由于预期充分，因此，对于调整，机构并不意外，甚至说做好了准备。

以华商基金代表的公募基金的分红可以视作机构主动调整的代表。“主动分红是基金经理降低仓位或者调整持仓结构的方法之一。”刘明称。

截至6月17日，今年以来偏股基金共分红275次，分红总额达420.86亿元。

此前，有消息称，英国正在与上交所探讨开通沪伦通的可能性。对此，伦敦证券交易所股票和衍生品主管Nicolas Bertrand对《中国经营报》记者表示，地域与产品的多样化是伦交所投资人最主要的需求，(沪伦通)我们正在努力做，现在尚处于了解市场的阶段。

两大风险点：一个正在发生，一个或将引爆

4800点失守之后，人心惶惶。调整什么时候到位，底在何处?这是每一个市场参与者都想知道的答案。

“我们预计，经历六七两个月的震荡市场调整到位。”刘明表示，6月17日的V型反转说明，博弈仍在继续，一方面，是配资的流出，另一方面，赚钱效应带来的新增资金仍在不断流入。

同时流出的还有海外资金。在A股未能纳入MSCI新兴市场指数之后，境外资金大幅撤出A股。海外基金在5月经历了历史最高净流入后，6月上旬净流入也创历史新高，流出超过70亿美元。

“市场快速上涨后，监管层的调控直接导致市场回辙的风险。现在这一风险已经发生了。”在庄腾飞看来，另一个更大的风险还在潜伏。

“下半年，随着投资与地产回暖恢复经济预期，通胀有可能上升，而通胀预期对流动性预期的边际抑制，将直接冲击市场估值水平。这一风险是我们最为担心的。”