央行最新金融数据显示：11月新增信贷1.27万亿元，新增社融2.61万亿元；信贷余额增速11.7%，社融规模存量增速10.1%，M2增速8.5%，人民币存款余额增速8.6%。

社融回升主因财政发力实体信贷需求仍弱

11月金融数据说明啥？财信证券首席经济学家伍超明认为，社融回升主要是因财政发力，实体信贷需求依旧不足，“受益于财政加快发力，政府债券和城投债发行提速，11月社融增速触底回升；但信贷、M2增速明显走弱，信贷结构继续恶化，反映出宽货币向宽信用传导面临阻碍，实体融资需求依旧疲弱，稳信贷、稳需求压力加大。”伍超明说。

“具体来看，11月社融增速较上月提高0.1个百分点至10.1%，其中政府债券和城投债发行提速是主要支撑，人民币贷款对社融形成较大拖累；11月信贷增速放缓、结构继续恶化，其中企业中长贷和居民短贷大幅萎缩是主要拖累，反映出实体需求不足问题依旧严峻；票据融资持续强劲和居民中长贷回暖，表明宽货币加码和房地产政策纠偏效果显现，但总体仍不足以对冲需求端的下行压力；信贷放缓和翘尾因素降低是拖累M2增速回落的主因；财政发力下机关团体存款增加和房企现金流边际改善共致M1增速回升。”伍超明说。

华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜也指出，当前社融的同比回升的主要原因是政府债的放量，这种回升并不能证明实体融资需求的修复，事实上当前实体融资需求仍呈现较为明显的下行态势。当前实体融资需求体现为三个特点：企业中长期融资快速下滑，居民中长期贷款修复并不牢固，居民短期贷款仍受疫情扰动。

当前经济下行压力较大、实体经济融资需求较弱已成共识，日前央行宣布降准释放1.2万亿元，着重优化金融机构的资金结构，即增加银行的信贷投放能力。对此，植信投资研究院高级研究员王运金表示，这一方面，存款资金中活期存款利率仅0.35%，一年期定期存款利率1.5%，降准释放资金的银行成本明显低于货币市场、资本市场所获的资金，能有效改善银行负债状况，利用信贷支持实体企业；另一方面，银行是政府债券的投资主体，持债规模占比超过84%，降准在量与价格上都将有利于后续政府债券发行。此外，降准有助于推动市场利率下行和缓释市场风险压力。

专家预计明年上半年或降息

未来数据走向如何？伍超明预测，国内经济下行压力依旧偏大，为稳定信贷增速、稳住宏观经济大盘，预计货币政策将继续加大宽松力度。根据历史经验，每一轮经济下行周期，降准、降息均从未缺席。预计本轮降准还有一定空间，但空间已日趋逼仄；降息出现在明年上半年的概率偏大。

“12月信贷有望在降准刺激下小幅回升，2022年1月或有大幅增长。12月政府债券前置发行，个别违约事件处理在可控范围内，政策调控债券市场发行环境有所改善，企业债券继续回暖，房地产行业融资情况边际改善，降准释放1.2万亿元对信贷有小幅拉动，部分用于置换到期的MLF，但受寒冬来临国内多处疫情反复、大宗商品成本仍然高企等多种因素影响，实体企业信贷短期内仍难大幅提振。预计12月信贷余额增速小幅回升至11.8%左右，社融存量增速升至10.2%左右，M2可能维持在8.5%附近。”王运金说。