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食品饮料行业:酒饮升级推动纵深发展

时间:2021-12-10 10:05:16

 

来源:东方证券

核心观点

宏观经济稳步恢复,消费升级趋势赓续。 新冠疫情对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续, 21 年社零和餐饮收入增速低于整体经济增速。 展望 22年,预计宏观经济保持稳定增长,社零和餐饮等在更有效的疫情管控支持下,有望实现边际改善,支撑消费升级趋势; 我们认为, 食品饮料板块投资需重点关注业绩增长(确定性与环比改善)、估值性价比和股权激励三条逻辑线, 把握布局节奏;综合考虑, 板块推荐的优先级为白酒>啤酒>乳制品。

白酒三条主线深化演绎,关注提价、激励及渠道升级。 结构升级推动下,预期白酒行业收入仍将维持个位数增长,盈利能力持续增强。 当前白酒估值趋向合理, 11 月底估值为 2015 年来 55%分位。 白酒板块投资建议关注三条主线:第一, 行业整体降速, 高端酒需求稳固, 增长确定性高,关注茅台提价预期;次高端价格带继续扩容,受益标的进一步转向依赖于基地市场升级的区域名酒; 22 年重点推荐高端酒和区域名酒。 第二, 酒企体制改革稳步推进,股权激励强化增长预期, 有利于十四五目标落地, 建议关注相关标的。第三, 渠道重视团购对白酒价升的推动作用,基地市场的重要性提升。

啤酒行业提价优化结构,主动控费利润有效释放。 啤酒行业趋于成熟, 21 年前三季度产量的两年复合增速为-1.5%,预期未来国内啤酒产销量将维持小幅下滑或保持稳定的趋势。 啤酒价增趋势明确,相较于海外市场,仍有很大提升空间;我们测算至 25 年国内次高端及以上啤酒销量达 1389 万千升( 20-25CAGR+15%),其中华润啤酒预计市占率上行明显。 22 年啤酒公司报表端成本压力较大, 我们预期主要公司将通过提价和结构升级对冲成本压力,费用率将被严格控制,盈利能力保持上行趋势。 此外,啤酒厂商关厂增效继续推进有利于在中长期提升盈利水平。

成本压力减弱+竞争趋缓,乳业盈利向好。 21 年 1-8 月,乳品行业收入同比增长 11.8%,预期中长期维持个位数增长趋势;细分品类中,液奶增速边际放缓,奶酪、低温鲜奶等预计保持高增趋势,头部乳企加大布局,发力新品、拓展增长边界。展望 22 年,原奶供应有望增加,奶价涨幅将有所缩窄,提振乳企毛利率;在头部乳企盈利提升战略的指导下,我们预计竞争有望维持缓和态势,费用投放节制谨慎,与毛利率上行共振推动盈利能力上行。

投资建议与投资标的

白酒板块建议关注: 需求稳健,利空释放轻装上阵,具备激励预期的高端名酒企五粮液(000858,买入);销量有望释放,提价预期上行的高端酒龙头贵州茅台(600519,买入);激励落地,经营管理有望加强的浓香高端名酒企泸州老窖(000568,买入); 渠道有效调整,库存去化批价回升,产品结构加速升级的苏酒龙头洋河股份(002304,买入);受益于区域价格带升级加速,全国化稳步推进的徽酒龙头古井贡酒(000596,买入)。 啤酒板块建议关注: 高端规划积极,品牌营销渠道兼修,提价控费的华润啤酒(00291,买入)、 青岛啤酒(600600,增持); 乌苏等高端产品快速放量的重庆啤酒(600132,未评级)。 乳制品板块建议关注: 原奶成本下行支持毛利改善,竞争趋缓费用投放节制,盈利能力有望继续提升的龙头企业伊利股份(600887,未评级)和蒙牛乳业(02319,买入);国产奶酪行业龙头公司妙可蓝多(600882,买入)。

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