博时基金 江向阳

各位领导、各位来宾，晚上好，很荣幸参加第三届外滩金融峰会。借此机会，对于养老金体系建设和养老金投资，我想分享博时基金的几点看法，请大家指正。

首先，我国老龄化加速，未富先老的困境亟待破局。进入21世纪，我国人口的结构问题开始显现，人均寿命提升，出生率下降，导致我国老龄人口占比迅速提高。根据第七次全国人口普查数据， 65岁以上老龄人口已经达到1.91亿人，占全部人口比例的13.5%，老龄化增速明显高于欧美，并于近几年超过了日本。另一方面，考察相同老龄化水平的发达国家，其人均GDP是中国的2.3-5.9倍。截至2020年底，中国养老金结存金额占GDP的12%，结构上，一、二、三支柱养老金占比各约62.1%、37.86%、0.0%，第一支柱独大，第二支柱占比偏低，第三支柱几乎缺位。截至2020年底，美国养老金结存金额占GDP的180.4%，美国第一、二、三支柱占比各为7.7%、53.5%、38.8%。对标美国，中国养老金资产占GDP比率低，第二、三支柱发展还很不充分。

因此，在人口老龄化加速和未富先老的双重压力下，建立健全多支柱的养老体系，迫在眉睫。同时，解决好大众养老问题，做好养老保障和再分配，也是实现共同富裕的应有之义。

其次，养老基金投资对促进双循环经济新格局的构建和科技创新具有重要意义。养老基金的投资周期较长，由专业的机构投资人管理，可以充分发挥长期投资和价值投资的优势，穿越短期的价格波动和市场噪音，更好的分享经济高质量发展和科技创新的红利，同时充分发挥支持实体经济，做资本市场的定海针、稳定器、风向标的作用。在经济高质量的发展和生产效率的提升中解决养老问题，实现经济发展和养老的双赢。

第三，养老投资管理要与时俱进。目前，我国已基本建成以基本养老保险、年金基金、自愿性个人养老金三支柱为主，辅之以低保、社保基金以及非经济援助的养老保障体系，形成了高达12.27万亿的养老金结存余额。同时，通过科学的投资管理，实现了养老金的保值增值，形成了保障未来的养老金支付能力。2020年，基本养老保险委托部分投资收益率10.95%，全国社保基金投资收益率15.84%，企业年金投资收益率10.31%，成绩还是相当不错的。

目前，我国经济步入高质量发展阶段。以内循环为主，内外循环相互促进的新发展格局，聚焦供给侧改革和消费端管理，实现更高水平的经济平衡。经济有韧性，金融有担当。绿色经济、数字经济、科技创新、消费升级为资本市场的活力和韧性提供了坚实的基础和源源不断的动力。可以说，虽然伴随经济增速和无风险利率的下行，固收资产的收益水平呈下降趋势，但只要我们坚持价值投资和长期投资的理念，持续建设与经济新格局和科技创新相适应的投资能力，并采取适合养老资金投资属性的投资策略和方法，依托资本市场为养老金投资提供优质服务，是可以期待的。

我们看到，养老金运转仍然面临巨大的支付压力，对于未来养老金投资管理提出更高的要求，三支柱养老体系既有总量不足的问题，也有结构完善的问题。我们有如下一些思考，总的来说，在投资上进一步提升投资收益，提高资金的使用效率，在体系建设上，第二、第三支柱要加快发展。

首先，在投资上，适当增加权益资产投资比例，逐步扩大资产类别，多元化配置资产。面对 “低利率”的投资环境，我们建议，在充分了解养老金资产负债详情的基础上，在风险收益管理可控的范围内，适当增加权益类资产占比；逐步扩大资产配置范围，拓展海外投资，可以更好地分散风险，享受全球经济增长红利;多元化配置资产，一定比例参与Reits、黄金等另类投资；伴随资产类别的丰富，养老投资要不断完善多资产的配置方法体系和风险管理体系。

其次，注重多支柱协同发展。2020年末，美国目标日期基金1.66万亿美元，养老金持有占比达到85%，其中DC型养老金占比67%。美国庞大的第二支柱为第三支柱的目标日期基金提供了有力的支持，一方面，DC计划大量持有目标日期基金，另一方面，第二支柱为第三支柱的发展提供了良好的投资者教育，为第三支柱发展打好了基础。在我国，养老体系的建设仍需要多支柱协同发展。

再次，加快构建统一的个人养老金账户。构建统一养老金账户，有利于强化一、二、三支柱之间的衔接，以及养老金投资管理个性化综合服务的打造。今年初，人社部提出建立账户制、国家财政税收支持、资金市场化投资运营的个人养老金制度。市场普遍认为账户制有利于个体金融产品的自主选择、转换以及待遇领取，降低宏观监管成本和信息收集，实现资金流与现金流的统一，促进三支柱体系的打通和协同发展。

最后，积极探索第三支柱的投资者教育和陪伴服务。当前国内投资人对于目标日期和目标风险基金的认知度和接受度都较低，养老基金发行困难。破解第三支柱发展的这一困境，一方面需要政策的支持，另一方面也需要好的应用场景和优质的投资者教育和陪伴服务，根据投资人的收入周期和养老支出预期水平，提供良好的养老规划建议。这需要监管、行业、媒体和学界的共同探索。

纵观全球，养老金投资管理任重道远。博时基金将持续优化投研力量，持续投入投研资源，打造稳定优秀的养老金投资队伍，为客户创造持续的投资回报，为我国的养老保障事业贡献力量，为共同富裕添砖加瓦。

谢谢大家！