“酸辣粉”或封顶借贷成本 利率走廊时代渐行渐近

央行11月19日通过其官方微博宣布：人民银行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利(SLF)利率，俗称“酸辣粉”利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

“为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要。”央行对于此次调整解释称。

在业界看来，此时央行宣布下调SLF利率，有释放利率走廊意愿的意图。

就在两天前，央行研究局首席经济学家马骏等在一篇题为《利率走廊、利率稳定性和调控成本》的央行工作论文中提出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制。

受访经济专家称，利率走廊的推出主要源于平稳我国利率水平的需要。推出利率走廊后，后期的利率波动会更加平稳，对投资资金成本的平滑具有较大的益处。

预期降低资金价格

所谓“利率走廊”，是指中央银行通过向商业银行等金融机构提供存贷款而设定的一个利率操作区间。走廊的上限一般为中央银行的再贷款(或再贴现)利率;走廊的下限是商业银行在中央银行的备付金利率。

在上述央行工作论文中提出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。

一直以来，央行公布的存贷款基准利率，被视作官方最重要的利率。随着利率市场化不断推进，尽管基准利率从金融机构必须严格执行逐步过渡到参照执行，但仍具有较强的货币政策风向标意义，也成为货币政策调整的重要实施工具。

但11月5日，国务院总理李克强的一次讲话激发了市场对于利率市场化进一步推进的预期：要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。

在这一背景下，央行此时宣布下调SLF利率就备受市场关注。

SLF是西方国家常用的货币工具，它的主要作用简单地说就是，给货币市场利率限定一个上限。一旦辖内法人机构在全国银行间同业拆借中心的拆借和债券回购成交利率达到或突破官方公布的SLF利率水平，即启动SLF操作。届时，商业银行等，可以用合格抵押品(包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等)，从央行获得一定利率水平的资金。

通俗地讲，如果从市场上拿不到便宜的钱，央行可以给你。可以看到，SLF的应用主要是平抑资金的价格。

对于调降SLF的时点意义，国金宏观分析师李治平认为，这旨在降低未来利率波动。央行此刻宣告利率走廊上限，目的是消除未来一段时间内的不确定因素，例如IPO、美联储升息、年末资金关口，起到了降低市场波动的作用。

因为据他观察，2.75%、3.25%的利率上限，较当前的市场利率大约高出95bp左右，而2010~2014年，12月最后10个交易日的R007与11~12月前期平均相比要高出160bp。

海通证券首席宏观分析师姜超在研报中称，利率市场化完成后，正逆回购招标利率将成为基准利率，加上SLF、SLO、MLF和PSL利率，构成了从短期到长期的利率走廊，其中SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。

按照计划，我国于2015年10月23日取消存款利率浮动上限;之前，贷款利率下限早于2013年7月放开。

银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者分析称，我国之所以需要推出利率走廊，主要受到三个方面的影响：一是现有的货币政策对实体经济发挥的效用传导不畅，亟待改革;二是在人民币国际化和金融市场化改革的大背景下，有效的货币政策可以应对未来可能面对的危机和风险，发达经济体的实践证明，价格型的货币政策工具更加适合发达的金融市场;三是目前对公开市场进行操作等货币政策的操作成本过高，在资本账户开放后，央行实施此类货币政策会受到一定的限制和约束，建立利率走廊系统则可以有效解决该问题。

他还表示，正如央行工作论文所提，建立利率走廊有以下两点优势：一是利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性;二是利率走廊系统可以降低央行货币政策的操作成本。