争定制市场份额 顶固集创拟IPO破产能瓶颈

近年来随着家居企业扎堆上市，拥抱资本市场，定制类家居作为家居行业中增长最快、势头最猛的细分领域，已逐渐从蓝海变为红海。在定制家居行业“四巨头”——索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居会师资本市场之后，更多的品牌正在争相涌入。

近日，广东顶固集创家居股份有限公司（以下简称“顶固集创”）在证监会网站披露招股书，拟于深交所创业板公开发行不超过2850万股，募集资金6.69亿元，用于中山年产30万套定制家具建设、智能制造生产线建设、一体化信息系统升级技术改造、品牌及销售渠道建设、其他与主营业务相关的营运资金等项目。

事实上，从2015年挂牌新三板以来，顶固集创融资动作频繁，先后多次通过定向增发、申请银行贷款和授信等途径“补血”，力图突破产能瓶颈。但同时，顶固集创面临着应收账款周转率和存货周转率等指标远低于行业平均水平、多个子公司亏损以及如何消化新增产能等问题。对于此次冲刺IPO，顶固集创在接受《中国经营报》记者采访时表示，募投项目有利于解决产能瓶颈，扩大市场份额，增强公司核心竞争力和盈利能力。

运营资金承压

顶固集创成立于2002年，主要从事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门和其他智能家居产品的研发、生产和销售。2015年10月挂牌新三板后，顶固集创融资动作不断，近两年业绩实现了较快发展。

招股书信息显示，2014～2016年，公司分别实现营业收入4.75亿元、5.76亿元、7.25亿元，其中2015年和2016年分别增长21.26%、25.87%，3年复合增长率为 23.48%。同期净利润分别为426.61万元、1887.62万元、4042.12万元，3年复合增长率达到207.80%。而营收和净利润增加的同时，其营业成本也以较快速度增长。2014～2016年，公司主营业务营业成本分别为2.98亿元、3.72亿元、4.60亿元，其中2015年和2016年营业成本增幅分别达到24.83%、23.66%。

除了成本快速增长，报告期内顶固集创还保持着较高的资产负债率。2014～2016年，公司资产负债率分别为54.12%、53.15%、49.98%，公司负债总额分别为3.47亿元、3.34亿元、3.49亿元，占资产总额比例分别为62.19%、59.22%、55.31%。

此外，记者通过梳理数据发现，顶固集创的应收账款周转率和存货周转率远远低于同行业公司。2014～2016年，定制家居行业的平均应收账款周转率分别为173.09、293.86、451.62，而同期顶固集创为11.37、14.66、16.60，仅占行业水平的6.57%、4.99%、3.68%。2014～2016年，行业平均存货周转率分别为10.91、11.38、11.59，而同期顶固集创为2.65、3.06、4.27，仅占行业水平的24.29%、26.89%、36.84%。

顶固集创对此回复称，应收账款周转率低，主要原因是大宗用户销售模式占比高于同行业可比公司，同时公司给予部分长期合作的经销商一定的临时信用额，也会产生一定的应收账款。存货周转率低，主要原因是可比公司均以定制家居业务为主，而顶固集创除定制家居业务外，还有较大比重的精品五金业务，存货余额较高。随着公司业务规模的提升，应收账款周转率和存货周转率有望得到提升。

顶固集创还表示，随着公司业务规模的扩张，前期投入开始逐渐发挥效益，经营性现金净流量持续增加，公司的长期偿债能力有了较大提升，不存在较大的风险。

多个子公司亏损

根据顶固集创最新披露的2016年年报，该公司2016年在全国拥有7个子公司。其中，负责家具类产品生产销售的有成都顶固集成家居用品有限公司（以下简称“成都顶固”）、昆山顶固集成家居有限公司（以下简称“昆山顶固”）、三河顶固集成家居用品有限公司（以下简称“三河顶固”）；负责家具类产品销售的有北京顶固家居用品有限公司（以下简称“北京顶固”）、广州顶固集创家居用品有限公司（以下简称“广州顶固”）、佛山市顶固集创门业有限公司（以下简称“佛山顶固”）；中山市顶固家居工程安装有限公司（以下简称“中山顶固”）负责家具类产品的安装。

根据职能定位，这7家子公司分别承担不同区域的生产制造及区域市场的营销开拓与推广职能。佛山顶固负责定制生态门业务板块、成都顶固负责定制衣柜西南区域的生产制造、三河顶固负责定制衣柜华北区域的生产制造、昆山顶固负责定制衣柜华东及华中区域的生产制造。

然而财务数据显示，其中多个子公司存在不同程度的亏损。在2016年，仅有位于华南区域的佛山顶固和中山顶固净资产和净利润两项同时为正，其中佛山顶固净利润为50.33万元，中山顶固净利润为124.24万元。在剩余5个子公司中，成都顶固、昆山顶固和三河顶固2016年净利润为负，分别为-101.77万元、-127.65万元、-457.31万元。北京顶固和广州顶固净资产为负，其中北京顶固净资产为-457.99万元，广州顶固净资产为-1537.59万元，而其总资产仅为120.09万元。

“企业净资产为负，主要是历年累积亏损导致的，表现在财务报表上，虽然当年净利润为正，但无法弥补历年的累积亏损，就可能出现净资产为负的情况。”资深财经法律专家、山东诚功（北京）律师事务所副主任张桂梅表示，子公司的亏损一定程度上会影响母公司的盈利状况，这最终会体现在企业的合并报表数据上。