拆解A股“开年反弹”： 风险偏好走高 特高压等板块助推

告别了2018年的“跌跌不休”，A股在2019年的前四个交易日呈现出上扬之势。

1月7日，上证指数（000001.SH）、中小板指（399005.SZ）、创业板指（399006.SZ）分别上涨达0.72%、2.07%和1.84%，而元旦后的四个交易日内，上述A股三大股指则分别合计上涨达1.57%、2.36%和1.40%。

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，开年后沪深两市融资融券余额和市场成交规模均较去年底出现明显回升。

在业内人士看来，一方面，岁末年初的定向降息、全面降准等宽松政策进一步推动高风险偏好资金的持续入市；另一方面，以特高压等概念为代表的基建投资的升温，亦成为此轮A股开年反弹的推动力。

风险偏好悄然升温

货币政策的调整被视为此次反弹的“蓄力”。

2018年12月19日，央行创设被视为定向降息的定向中期借贷便利(TMLF)，2019年1月4日，央行宣布全面下调金融机构存款准备金率1个百分点，并表示此举将释放资金约1.5万亿。

在业内人士看来，央行货币政策不断倾向于宽松调整，将进一步平抑市场的无风险利率，从而推动市场风险偏好的抬高，诱使更多资金进入权益类市场。

“货币政策向宽松方向调整最受益的是债市，其次以股票为代表的权益类资产也将在风险偏好的抬升下受到更多资金追逐。”1月7日，北京一家中字头券商策略分析师向21世纪经济报道记者指出。

事实上，此前高风险偏好资金的离场的确成为了遏制A股活跃度的原因。例如代表杠杆资金的沪深两市融资融券余额在2018年12月28日降至7557.04亿元，创下了2014年底以来的历史新低，较2015年6月份的历史高值缩水66.52%。

而在2019年开年后的1月2日、3日和4日中，两融余额连续三个交易日持续上升，截至1月4日达7571.32亿元。

除此之外，A股的成交状况也在不断趋于活跃。Wind全A指数在2019年1月份的4个交易日平均成交额达0.29万亿，较上月的0.26万亿高出11.54%。

从A股反弹的结构来看，此轮行情或由风险偏好更高的资金所推动——节后的四个交易日期间，沪深300（000300.SH）合计上涨仅为1.45%，而中证500指数的同期涨幅则高达2.89%。

“中小市值股票开始在反弹中发力，说明风险偏好更高的资金的入市正在提速，部分资金对中小市值股票的信心正在走高。”上海一家私募机构负责人表示。但亦有分析人士指出，在上市公司业绩下滑情况尚未明朗时，仍然难言市场底部已经出现。

特高压和军工的崛起

值得一提的是，部分行业的快速上涨在此轮反弹中表现突出，例如特高压、军工等概念或板块的上涨就受到了市场关注。

1月7日，万得特高压指数大涨达4.78%，其中置信电气（600517.SH）、风范股份（601700.SH）、平高电气（600312.SH）等多只个股冲击涨停；无独有偶，同日中证中航军工主题指数大涨达3.90%，中航高科（600862.SH）航天长峰（600855.SH）、航天发展（000547.SZ）等多只军工股也纷纷打板。

21世纪经济报道记者计算发现，在开年以来的4个交易日期间，特高压概念和军工行业已分别累计上涨达13.32%和9.16%。

在部分业内人士看来，此轮特高压行情仍然是基础设施投资升温预期下的结果，而以特高压为代表的电网升级和自动化改造则成为了此轮基础设施建设的重头戏。

“一方面是货币政策的定向降息和降准，另一方面稳增长政策带来的基建机会被市场看中，而特高压则成为这一背景下被看好的概念。”前述策略分析师指出。

其中，特高压投资建设的复苏，被业内视为当下基建回暖后的一大预期。

“基建稳增长大背景下，特高压、配网、电网自动化建设将拉动明后年电网投资拐头向上，板块估值将有望迎来改善。”国金证券电力设备行业分析师姚遥表示，“虽然2018年特高压工程几乎停滞，但随着12条特高压线路陆续核准，以及张北、乌东德等大柔直的陆续建设，特高压明后年将确定性迎来投资大年，同比2018年将会出现巨大的投资增长。”

也有机构认为，特高压目前的估值将在2019年得到修复。

“目前特高压行业估值处于历史底部区间。”中信证券电新团队认为， “经测算，目前已上市的特高压相关设备企业在经历2018年的业绩下滑或不及预期等低谷后，将在2020年迎来较为明显的业绩修复。”

不过中信证券同时也指出，该领域存在核准建设进度不及预期和核心设备招标竞争加剧等风险。

此外，垂直类的基建、军工板块的涨幅在开年以来排名靠前，例如万得航母指数、十大军工集团直属、军民融合指数、卫星导航指数、充电桩指数、高铁指数、三网融合指数的4个交易日合计涨跌幅均超过7%，排在所有板块前十位。

分析人士认为，伴随基建的复苏，更多垂直领域投资建设也将增多，而新的轮动投资机会也将持续酝酿。