借道信托产品 世联小贷腾挪债权资产

近年来，除银行融资和股东投资两大主要渠道外，小贷公司逐渐开始探索发行私募债、资产证券化等新型融资方式。

世联行(002285.SZ)日前公告，拟与全资子公司深圳市世联小额贷款有限公司（以下简称“世联小贷”）发行设立“中航信托·天启【2017】395号世联小贷一期资产财产权信托”，规模不超过2.25亿元。

笔者注意到，世联行董事会此前已审批了世联小贷最高45亿元的债权转让额度。自2014年9月启动债权资产转让以来，小贷频繁借助金融通道腾挪债权资产，通过发行信托计划转移11.4亿元债权资产。

世联行半年报显示，今年上半年，子公司世联小贷营业收入 2.07 亿元，同比下降17.86%；净利润为5555万元，同比下降27.12%。

加快资金周转, 降低融资成本

世联行在公告中称，发行信托产品是为了加快子公司世联小贷的资金周转、扩大业务规模、拓宽融资渠道及降低融资成本。

针对信托产品设计、世联小贷融资渠道和占比、相关业务发展情况等问题，笔者致函世联行，不过公司相关负责人表示不方便回答。

华融国际信托发展研究部研究员袁吉伟表示，“循环投资”的交易操作，多见于资产证券化中，信托产品较少。而上述产品采用这样的设计，将使得小贷公司可以持续使用基础资产的收入，用于扩大规模和后续放款业务。世联行也在公告中指出，世联小贷设立信贷资产财产权信托，有利于加快放贷资金回笼，保证信托计划中转让基础资产所得资金，能够持续地用于小贷公司后续业务发展，扩大业务规模。

笔者又就产品的发行、融资成本、基础资产的风险判断等问题采访中航信托。中航信托表示，该项目正在操作过程中，目前尚未正式成立，具体流程及结构仍存在不确定性。作为受托人，中航信托接受委托人指令对信托财产进行受托管理，暂不接受采访。

“类似的信托融资，成本肯定是高的。”袁吉伟指出，融资成本比银行贷款利率高，和私募基金等方式差不多。但是，一方面，信托公司对非标资产的运作有经验更专业，产品结构化设计更有优势；另一方面，上述信托通道融资速度较快、监管要求相对低，比如私募基金要求备案，公开市场发行的资产证券化要公开披露相关信息。

值得注意的是，今年以来，世联行及世联小贷多次借助信托通道融资，累计涉及11.6亿元债权资产。除了本次信托计划，世联小贷5月份通过云南信托发行不超过6亿元的信托计划；7月15日发行设立不超过3.35亿元的“云南信托·世联小贷三期资产财产权信托”。

袁吉伟提醒，投资者应该关注基础资产的质量，以及股东和小贷公司的财务实力。“上述产品虽然是基于基础资产的财产权和现金流发行，但很大程度上还是依托于信托公司和小贷公司的整体实力，包括小贷公司股东实力、资产现金流是否充足、差额的补足或者资产回购的能力。”

资金紧缺，谋求多种融资方式

2017年半年报显示，世联行金融服务收入2.1亿元，同比下降18.98%，其中，世联小贷的小额贷款收入占比98.58%，系其主要收入来源。公开资料显示，其信贷资产是基于人与资产的联接，定位于有房及租房一族的贷款产品。

和多数小贷公司一样，资金紧缺或是世联小贷的业务瓶颈。深圳金融发展办《关于我市小额贷款公司开展融资创新业务试点的通知》规定：通过外部合规渠道融入资金总比例不得超过公司上半年净资产的200%。2017年半年报数据显示，世联小贷上半年净资产约为8.87亿元，按上述规定，其可通过外部合规渠道融资17.74亿元。

在银行贷款、股东增资之外，世联小贷谋求专项资管计划、关联基金、信托产品等融资方式。今年3月，世联行发布了2017年世联小贷信贷基础资产转让额度的公告，因资金周转的需要，可能需转让信贷基础资产，考虑业务规模扩大的可能性，预计自2016年年度股东大会起至2017年年度股东大会止，世联小贷信贷基础资产转让额度最高不超过45亿元。

世联行还特别说明，上述期间实际发生的对外转让信贷基础资产的额度取决于业务进度，可能小于此上限数额。

事实上，世联小贷从2014年9月就已启动债权资产转让，截止2015年累计转让额度15.88亿元，主要是借助了券商、基金子公司等的资产证券化通道。而2016年报显示，通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产，加上贷款回收，2016年产生的现金净流入较上年同期增加了约14亿元。

笔者梳理发现，2016年2月世联行曾抛出一份10亿元的定增方案，拟将募集资金全部用于增资世联小贷，若定增成功，世联小贷将拥有15亿元注册资本。7月，世联行称综合考虑资本市场环境和公司业务发展规划等因素，撤回上述定增方案，并发布新定增预案，拟募资不超过20亿元，投向长租公寓建设项目。但是2017年5月，新定增方案因再融资新规等因素撤回。

从放贷情况来看，世联行涉及金融服务的放贷数量及放贷金额均呈现增长收窄趋势，2016年年报显示，家圆云贷产品放贷共计约3.98万笔，放贷金额30.19亿元，同比分别增长23.7%和0.89%。而2015年，共计3.2万余笔，放贷金额29.9亿元，同比分别增长65.05%、51.90%。

2017年上半年，世联小贷放贷额 63.41 亿元，增长 285.26%。截止 6 月 30 日，贷款余额为 32.98 亿元，比上年同期增长 105.22%。