洽洽食品：坚果电商稳步推进，重申“买入”

中泰证券

核心观点：洽洽食品是我们15年下半年以来首推的攻守兼备品种，不仅股灾期间表现优异，稳居行业最小跌幅的前五，2月份以来涨幅近15%(同期上证综指+3%，食品饮料板块+4%)，超额收益明显。作为市场上最坚决也是最早的推荐卖方，仍维持我们的推荐逻辑，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，而管理层整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑，优质长线品种，好想你收购坚果电商百草味起近期催化作用，维持第一目标市值120亿元，尚有40%的空间。

体制改革释放经营活力，成本低位保证盈利水平，传统线下业务目标市值105亿：2014年年底公司推动产品事业部改革，强化各业务品类之间的PK机制，有望充分挤压出业绩增长的高弹性。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制，并且对销售事业部进行了改革，撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心，将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元，直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，今年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度公司传统原料采购期的葵花子成本继续维持在低位，传统线下业务能够提供足够的利润支持。我们预计不考虑电商业务发展的小幅亏损，16年公司有望实现4.2亿的净利润，参考洽洽食品的历史估值中枢，给予25xPE的估值水平，对应16年105亿目标市值。

电商业务持续向好，好想你收购百草味成催化事件，坚果电商目标市值15亿：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15年仍能保持翻倍的增速。而亿邦动力网的最新数据显示，12月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%，在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，坚果事业部作为独立的事业部运营，公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元，公司的资源支持力度空前。坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈，2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右，大幅超过年初制定销售目标。我们预计16年公司的线上坚果电商有望实现5亿元的销售收入，鉴于电商初期的高速成长，给予3xPS的估值水平，目标市值15亿元。

投资建议：目标价格23.70元，维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，当前股价对应16年只有21倍(和15年第二波股灾股价最低点的估值水平相当)，而开发坚果电商平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，好想你对于百草味的收购有望成为近期的催化事件。未来6个月的目标价23.70元，对应120亿市值(传统业务105亿+坚果电商15亿)，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期。

游族网络动态点评：并购加码游戏主业，科幻主题是未来看点

国海证券

1)公司公告，拟非公开发行A股股票募集资金不超过44.5亿元(发行不超过1亿股)，拟用于实施以下项目：1)网络游戏研发及发行运营建设项目(9.7亿)；2)大数据分析与运营建设项目(11.9亿)；3)收购北京青果灵动科技有限公司97%股权项目(19.4亿)；4)偿还银行贷款(3.5亿)。其中，青果灵动2016-2018年承诺利润分别为14000/18000/23000万元，对应收购PE分别为14.29/11.11/8.70倍。

2)事件催化剂：引力波的发现有望推动民众关注科幻，公司体系内拥有超级科幻IP《三体》，有望引领科幻热潮。

盈利预测与评级。我们预计上市公司在交易前2015-2018年净利润分别为5/6/7.2/8.64亿元，则若本次青果灵动收购成功后备考利润分别增厚至5.23/7.40/9.00/10.94亿元，以本次发行股份上限1亿股、2月15日收盘价计算，对应2015-2018稀释后EPS分别为59.65/42.15/34.66/28.51倍。

若暂不考虑本次非公开发行以及收购因素，2015-2018年EPS分别为1.74/2.09/2/51/3.01元，对应2月15日收盘价PE分别为46.27/38.56/32.13/26.78倍。

考虑到公司当前备考估值已经处于游戏公司中游水平，公司的大IP、大数据、全球战略稳步迈进，实际上公司的布局已经超越传统的游戏公司而成为以IP为核心的全球轻娱乐供应商。再者科幻热潮有望带动超级IP电影《三体》及其衍生的游戏及其他衍生品获得成功，《三体》在中国读者心中的地位不亚于美国人心中的《星球大战》，给予公司“买入”评级。

风险提示。1)非公开发行及股权收购失败风险；2)产品表现低于预期风险；3)行业发展低于预期、宏观经济风险；4)国家政策风险；

万达院线公司公告点评：积极收购影院资产，加快行业资源整合

机构：海通证券股份有限公司

公司2016年1月经营简况：2016年1月，公司实现票房收入6.7亿元，同比增长74.9%，观影人次1,656.2万人次，同比增长84.2%。截止2016年1月31日，公司拥有已开业影院300家，2,617块银幕，公司票房收入和经营规模实现稳步增长。

收购影院资产，巩固行业龙头地位。公司于2016年2月4日晚公告，收购大连奥纳投资发展有限公司100%股权，包括6家影城、46块银幕，大连奥纳旗下的6家影城2015年度票房总计为1.3亿元；同时收购广东厚品文化传播有限公司及赤峰北斗星电影放映有限公司100%股权，包括7家影城、46块银幕，旗下7家影城2015年票房总计为0.78亿元。公司通过收购上述影院资产，进一步提高城市覆盖率，完善影院布局、增强区域优势，扩大公司业务规模并提高市场占有率，进一步巩固在影院业的市场份额和领先地位。我们认为，公司凭借成熟的管理体制以及丰富的影院管理经验，有望提升收购影院的盈利水平，进一步提高公司的盈利能力。

引进杜比影院，注重科技驱动。公司与杜比实验室展开战略合作，计划未来5年内在中国开设100家杜比影院。DolbyCinema采用杜比视界(DolbyVision)放映系统和杜比全景声(DolbyAtmos)技术，结合4K激光和流动音效，将为放映商和电影观众提供高质量的影院观影体验。公司通过不断引进高端放映设备和先进放映技术，如15年引进了ScreenX、离子瀑空气净化设备、推出万达九号厅，不断改善观众的观影体验、增强客户粘性，实现从“优质电影放映商”到“电影生活服务平台提供商”的转型升级。

横向整合+纵向并购，打造完整产业链。2015年，公司收购世贸影院旗下15家影院公司，加快完善城市区域布局；收购澳洲第二大院线Hoyts，积极拓展海外市场。在产业链布局上，公司收购慕威时尚进入上游电影投资制作领域，参股时光网20%的股份实现亿级精准电影用户线下倒流。一系列并购动作帮助公司迅速完成了电影海外投资、大客户整合营销、电影大数据服务、电影妍尚品销售等产业链环节的补充，并将终端布局拓展至澳洲。我们看好公司横向深入发展以及纵向产业链整合，充分实现电影市场价值最大化。

发展“会员+”战略，打造电影服务生态圈。公司积极建立以会员消费为中心的商业模式，逐步从传统的电影放映商向电影生活服务提供商转型。截止2015年12月31日，公司会员数量突破5,000万人，会员消费占比超过80%，全年线上交易1.2亿单。公司推出“会员+网络院线”、“会员+金融”、“会员+品牌跨界”、“会员+游戏”、“会员+电影衍生品”五大商业模式，提供专属尊享服务，充分挖掘用户价值，未来有望实现2020年国内25%和全球20%的院线市场的战略目标。

推荐逻辑：我们认为公司短期将充分享受中国电影市场高增长红利，长期通过横向整合和纵向延伸，实现多业态长效发展。我们预计15/16年最新股本摊薄EPS分别为1.02和1.64元，给予公司高于行业均值的估值水平，2016年70倍PE，目标价114.8元，维持买入评级。

风险提示：横向整合不达预期，电影市场系统性风险。

远东传动投资价值分析报告：积极开拓海外市场，谋求战略转型

渤海证券

投资要点：

非等速传动轴龙头企业，进一步做长产业链。

1)公司是非等速传动轴龙头企业，产品涵盖轻型、中型、重型卡车和工程机械四大系列，重卡和工程机械领域市占率达28%和60%。2)公司通过收购许昌远博进一步做长产业链，下一步将进一步提高其传动轴轴管产能，实现重要零部件供应链掌控。

公司2016年有望迎来业绩拐点。

首先，非等速传动轴市场需求有望保持稳中有升态势，2016年货车和工程机械对非等速传动轴需求量预计为490.43万套，同比增长6.45%；其次，公司积极谋求战略转型，并有望带动业绩的提升：1)公司积极开拓国外市场，2015年出口有望达到0.97亿元，并已通过Volvo 商用车配套认证，后续有望大批量供货。2)公司正在积极研发轿车用等速传动轴，2016年研发有望取得重大突破，市场前景广阔。3)军工业务增长预期强烈，公司已与三江万山和包头北奔开展战略合作，并有望以此为跳板获取军工配套资质和加快军工相关业务发展。4)公司加快推进智能制造和工业4.0相关业务，已与沈阳机床开展全方位战略合作，以期实现传动轴零部件高端智能化加工，目前已运行6条智能生产线，未来有望实现全面智能化和自动化生产。

盈利预测，给予“增持”评级。

预计公司2015-17年实现营业收入9.87/12.06/14.70亿元，同比增长-16.86/22.20/21.92% ； 实现净利润1.26/1.54/1.93亿元， 同比增长-2.32/21.87%/25.90%，对应EPS 分别为0.22/0.27/0.34元。综合绝对估值与相对估值，公司的合理价值区间应为9.45-10.5元/股。作为非传动轴龙头企业，公司技术和产品已获得国内外市场认可，未来有望在海外市场和轿车用等速传动轴领域取得突破。同时，公司积极谋求战略转型，涉足军工和智能制造等业务，相关业务的拓展将有望提升公司预期，首次覆盖给予公司“增持”评级。

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