食品饮料行业周报：建议关注食品油未来消费升级趋势

类别：行业 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-05-05

市场表现：上周食品饮料板块指数上涨2.87%(上一周为下跌2.71%)，涨幅在排名第1名(共28个一级子行业)，领先上证综指跌幅3.58pct，领先沪深300指数3.44pct，板块日均成交额63.81亿元(上周为114.24亿元)。主要原因在于上周很多食品饮料公司发布年报，许多业绩都超预期增长，市场对行业景气度回升的信心有所增强。从估值来看，截至上周五，食品饮料板块市盈率(TTM)为27.31，同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为14.30和11.94，从历史来看，食品饮料板块和沪深300、上证综指之间的差距逐渐缩小，表明板块进入相对安全期，后继投资机会可以看好。在重点关注公司中，上周涨幅最好的是好想你(20.40%)、洽洽食品(12.61%)、上海梅林(10.84%)，后期建议重点关注西王食品。

上周重点资讯：(1)酒业新闻网：22日，景芝酒业召开2016年经销商大会，会上举办了与福田伽途汽车签署战略合作协议、与山东新星集团签订战略合作；(2)商业电讯：近日，深圳前海湾保税区诞生了“4.8新政”以来全国红酒跨境电商的第一单；(3)央视网：2016食品饮料创新论坛已圆满落幕，论坛以“放缓之下，转型之机”为主题，主要探讨了进入“新常态”增速放缓的食品饮料行业如何寻求并实现创新发展；(4)金融界网站：近日，伊利集团代表在2016中国国际奶业展览会暨乳业合作大会期间，全面阐述了伊利集团董事长潘刚所提出的“中国乳业供给侧改革”理念；(5)中国经济网：第六届中国国际进口食品博览会将于7月8至7月10日在北京举行，届时将有全球40个国家的1100家企业参展；(6)中国网：近日，全国食品生产监管工作会议已落下帷幕，婴幼儿配方乳粉月月抽检制度正式落地；(7)Wind资讯：28日，农业部印发《全国种植业结构调整规划(2016-2020年)》，提出“两保、三稳、两协调”的种植业结构调整目标，以扎实推进农业供给侧结构性改革。

本周观点更新：建议关注食品油未来消费升级趋势(1)食品饮料行业整体处于弱复苏。从披露的业绩情况来看，2015年食品饮料各板块中，营业总收入合计同比增长为正的有4个(葡萄酒、调味发酵品、食品综合和黄酒)，净利润合计同比增长为正的有3个(食品综合、白酒和乳品)；2016年Q1食品饮料各板块中，营业总收入合计同比增长为正的有4个(肉制品、黄酒、白酒和食品综合)，净利润合计同比增长为正的有5个(乳品、白酒、肉制品、调味发酵品和黄酒)。整体而言，食品饮料行业处于弱复苏状态，好于市场预期。其中白酒行业2016年Q1合计营收和净利润同比增速均为正值，且净利润同比增长进一步扩大至11.33%，显示白酒行业经过3年调整后，行业复苏的确定性较强。(2)消费升级加快，相关行业有望迎来新机遇。2013年，我国城镇居民和农村居民恩格尔系数分别为0.35和0.37，进入了国际公认的“中等收入”发展阶段。研究表明，当人均GDP超过3000美元时，消费结构向享受型过渡的特征日趋明显，中高端消费比重加大。我国由于人口基数大，长期以来在医疗、养老等公共保障上相对落后，因此达到这一转变的标准会高于平均水平，但2013年我国人均GDP为6629美元，远超过3000美元，总体上进入了消费加速转型阶段。未来，随着消费升级加快，相关行业有望迎来较佳的机遇，建议重点关注植物食用油行业，具体标的有西王食品(000639)。维持行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑：西王食品(000639)：股价诉求动力强+基本面持续向好+并购预期强烈(1)股价诉求动力强。截止2015年12月11日，公司完成员工持股购买计划，购买均价15.21元/股，有杠杆，资金成本较高。目前市场价格倒挂12.58%，公司股价诉求的动力较强。(2)基本面持续向好。①小包装油预计每年25-30%以上增长，规模扩大后费用率有望大幅下降。公司主导产品玉米油和葵花籽油含有丰富的非饱和脂肪酸，符合大健康消费升级趋势，市场需求空间很大。同时，公司自2015年开始重点发展华北和华南市场，这两块地区经济发达，适合中高档玉米油销售，2015年华北和华南地区营收同比分别增长36.05%和38.66%。我们预计，公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长，同时随着产品销量上升，公司费用率也有望随着规模经济优势逐渐降低，进一步增强公司盈利能力。

②替代品大豆油触底回升，利好公司玉米油和葵花籽油销售。2013年5月份开始，大豆油价格大幅下降，西王食品由于未及时调整玉米油价格，导致销量大幅下滑。目前大豆油价格企稳回升，利好玉米油、葵花籽油价格回升和销量增长。③副产品玉米胚芽粕价格回升。公司副产品玉米胚芽粕虽然收入占比很小，但价格波动很大，对净利润影响较大。玉米胚芽粕作为饲料原料，价格与猪周期一致。根据农业研究员的预判，预计2016年7月份为猪价高点，此后生猪存栏增加，饲料价格上涨。因此，我们认为公司玉米胚芽粕价格在经历2016年二季度低点后，未来2年将处于持续上升的通道，对公司带来较大的正业绩贡献。(3)并购预期强烈。2016年1月16日，公司与深圳前海九派资本合伙设立投资公司，并投资几个亿参与产业投资基金。成立投资公司后，我们预计公司将围绕主业做大做强，从健康油(如茶油、橄榄油、坚果油、亚麻籽油等)、电商渠道、数字营销等方面寻找合适的并购标的。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.70/0.93元，按照2017年30倍PE估值，则12个月的目标价为21元，维持公司“买入”评级。

风险提示：食品安全，业务开拓不达预期，宏观经济低迷。

黄金行业：坚定看好2016年黄金上涨行情

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军，熊文静 日期：2016-05-05

黄金本质-对冲美元资产收益率下行的无息货币

在美元仍为全球主要货币(纸币)前提下，黄金作为无息货币，其价格更多的表现为对美元的相对吸引力。其配置动力在于其保值功能，但黄金的保值并不是之于美元信用的对冲，而是对冲的美元资产收益率的下滑。

以史为鉴：最全面黄金价格周期回顾

长周期下，美国经济增长、美国劳动力生产率提升速度以及美股长周期走势等指标都对金价的解释效果较好；短周期下，美元指数、美元实际利率与黄金价格负相关性明显，美国通胀水平、石油价格与黄金价格正相关性明显。

黄金价格与美元指数负相关性显著

金价与美元指数的走势都是全球流动性配置轮动的结果，强负相关性反映了资产配置的跷跷板效应，流动性配置的变化同时决定了黄金价格和美元指数涨跌。但在避险需求刺激下，美元和黄金会表现出短暂的同步上涨。

黄金价格与美元实际利率负相关性显著

美元实际利率是名义利率与通胀之差，大多数情况下，美联储利率政策随通胀变化被动调整，且调整幅度相对滞后，因此实际利率大多与名义利率和通胀走势负相关，金价与通胀和名义利率走势正相关。

黄金价格展望-2016年黄金价格值得期待

我们认为，近期黄金价格值得期待。我们看好2016年全年黄金价格走势：(1)强势美元政策短期可能微调。在经济全球化不断深入的情况下，欧中日的经济低迷，使得美国无法独善其身和隔岸观火，目前来看，美国经济复苏的质量和强度可能并不完全支撑其快速加息和过强美元政策。预计强势美元政策短期内可能会微调。(2)通胀预期支撑金价。在全球各国纷纷维持宽松货币政策之时，通胀或者滞胀预期将使得黄金具备更强吸引力。去年资金“避实入虚”，今年“避虚向实”，但“实”更多是实物资产。

推荐弹性佳的黄金矿业股标的，中金黄金、山东黄金、湖南黄金。值得注意的是，当金价与股票大盘走势相反时，美国黄金股跟随金价上涨，不受道琼斯指数下跌影响；而A股黄金股票则更首先跟随上证指数涨跌，其次顾及金价走势。

医药行业2016年5月投资策略：持续推荐受益于医改大方向的确定性成长

类别：行业 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-05-05

“三明模式”的核心是“三医联动”。3月底国家医改专题工作会议中明确肯定“三明医改经验”，并要求在医改试点省份推广“三明模式”。“三明医改”的核心在于：取消以药养医，医生收入与药品脱钩，同步提高医疗服务价格，医保作为买方直接参与到药品采购议价环节中，同步推进“两票制”，通过取消医疗机构的寻租权力，压缩掉寄生在医疗利益链上的中间环节(医药代表、过票企业等)，从而实现人民群众看病支出的下降，医生收入的不降反升。三明医改的核心正是“三医联动”，与国家医改方向高度一致。

医改的持续推进将对行业产生深远影响。零加成催生药房托管和集中配送模式、而集中配送产生了集中采购GPO的基础，医保控费使GPO模式逐步推广，医院门诊药房逐步成为医疗流通企业仓库的延伸。国家同步推进“两票制”，流通环节得以压缩，医药配送企业将专注于提升配送效率，配送行业集中度进一步提升。医疗服务改革同步推进，医生收入与药品脱钩，医生处方完全流转出来，零售药店也将成为医疗服务的入口而进行大量的O2O尝试，社会化大药房形成。医保支付方面：医保支出压力推动医保基金管理控费体系日益精细化、临床知识库和药品规则库的建立将成为标配，医疗诊疗行为将受到严格的监控，医保作为买方也将直接委托PBM企业对药品进行采购议价，这将进一步推广GPO采购模式。医保控费将持续打压辅助用药市场，药品一致性评价又将致使低质无效仿制药和辅助用药进一步受到压力，而高品质仿制药企有望填补市场空白而成长。

16年一季报：医药行业收入与利润增速企稳，反弹初现。我们统计的179家医药公司16Q1收入2014亿元，增长13.9%(15Q1为12.6%)；归母净利180亿元，增长23.8% (15Q1为23.9%) ，扣非净利增21.9%，与15Q1的21.2%增速保持稳定。与15年全年营业收入增速11.6%，扣非净利增17.6%相比，增速重新上升，企稳迹象初现。

2016年5月A股医药策略：紧抓医改大方向。5月组合为：华海药业、通化东宝、乐普医疗、鱼跃医疗、西藏药业、康美药业、尔康制药、海王生物。

4月港股市场持续反弹，但医药股再度表现落后。考虑医药股的长牛属性以及深港通开通后南下资金的配置偏好，我们认为偏小市值又有高增长的医药股目前仍是逢低配置的好时机。本期港股组合为：华熙生物科技、昊海生物科技、先健科技、凤凰医疗、亿胜生物科技、东阳光药。

智能物流装备：步入较快发展期电商快递密集上市催化行业发展

类别：行业 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-05-05

我国物流成本高、效率改善空间大，2020年智能物流系统规模达千亿2014年我国物流总成本占当年GDP比重约16.6%，是美国、日本等发达国家的两倍，效率提升空间较大，智能物流装备具备长期客观需求基础。

2014年我国智能物流系统约425亿元(包括自动化立体库、台车与AGV和自动化分拣输送系统等)，预计到2020年将超800亿元，CAGR约15%。

行业驱动力：下游资本开支驱动行业发展，快递公司上市持续催化2015年我国快递业务量达到1200亿件，过去5年CAGR超过50%。

快递行业人力成本占比超过40%、行业竞争日趋激烈，盈利空间受到压制。

快递物流自动化是降本增效的突破口，自2015年底以来快递公司密集登陆资本市场，资本开支将大幅上升驱动智能物流装备需求提升。

行业格局：外资占据大半市场份额，国内公司存在一定差距国内市场约三分之二的份额被外资占据，国内企业话语权较弱。以大福、圣斐尔和德马泰克为代表的系统集成巨头占据全球市场的主导权。国内公司起步较晚，还存在一定差距。

国际经验：从设备商向集成总包商的转型是做大的必经之路结合产业价值量、增速及国际经验，我们认为：从产业链角度，看好核心装备尤其是自动化立体库；从商业模式角度，看好具备集成总包设计规划与实施能力的企业。

投资建议：智能物流装备步入较快发展期，给予“谨慎推荐”评级智能物流装备步入较快发展期，电商快递密集上市催化行业发展，看好核心装备商与系统集成总包商。看好诺力股份、华中数控、天奇股份，关注东方精工、山东威达、东杰智能、永利股份等。

风险因素：宏观经济下行超预期，借壳重组、IPO等暂停。