板块表现:

相对于2016年3月末,2016年二季度以来环保板块下跌2.34%,水务板块下跌8.28%。

同期上证综指下跌2.47%%,创业板下跌0.47%。

投资逻辑:

行业收入持续增长净利润增速有所下降。2016年上半年,上市公司加总的环保行业实现营业收入331.33亿元,同比增长24.08%,与15H1的19.03%相比有所提升;实现归母净利润合计48.16亿元,同比增长10.06%,与15H1的19.84%相比下降明显。细分板块中,水处理板块15年PPP订单放量,二季度PPP落地明显加速,16H1营收和净利润增速分别为47.65%和41.13%。同样受益于PPP,水务板块行业发展较为平稳,16H1营收增速为24.58%;净利润增速为9.81%。固废处理处置板块在景气上行阶段,16H1营收和净利润增速分别为18.24%和17.44%。大气治理16H1营收增速为9.26%;净利润增速为-14.11%。环境监测H1收入同比增长22.03%,净利润同比下降9.60%。

行业利润率保持稳定,受益土壤和危废,固废板块景气度最高。2016年上半年上市公司加总的环保行业实现毛利92.09亿元,实现毛利率33.72%,相比15年同期34.49%略有下滑;实现净利率14.54%,相比15年同期净利率16.39%下滑明显。固废处理处置板块2016H1实现毛利率40.24%,净利率18.96%,毛利率和净利率均较同期小幅回落。水处理板块2016H1实现毛利率31.78%,净利率11.98%,同比15年同期分别下滑2.74和0.55个百分点。环境监测板块2016H1实现毛利率44.08%,净利率10.29%,较同期分别下滑0.68和3.6个百分点。水务板块2016H1实现毛利率38.89%,净利率20.03%,受增值税退税减少影响净利率下滑2.69个百分点。大气治理板块2016H1实现毛利率24.34%,净利率9.30%是最不赚钱的领域,净利率受景气度下滑影响下降2.53个百分点。

财务方面,行业资产负债率逐年上升,ROE继续下行,回款整体恶化。自2013年以来,环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块,16Q2负债率达到60.77%。而环境监测行业上升最快,由2013Q1的14.44%,上升到2016Q2的34.21%。自2013年以来,环保行业整体ROE呈下降趋势,2016年H1的ROE为4.1%,相较15H1的4.7%下降较为明显,其中水处理由于PPP等因素下降幅度最为明显。自2013年以来,环保行业整体应收账款周转率呈上升趋势,2015年应收账款周转率为6.19,相较14年5.95有所上升;2016H1的应收账款周转率为2.33,相较15H1的2.65有所下降,其中水处理板块下降最为明显。

16年二季度以来,PPP项目落地呈现加速态势。我们预计今后一段时期PPP项目会呈加速落地。财政部CPPPC平台PPP项目投资总需求超过10万亿,PPP推广引发行业变革。我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。投资建议:超配环保PPP龙头股,PPP模式成熟带来行业需求爆发。

土十条出台符合预期+环卫市场化大趋势,固废行业将是十三五期间环保行业新蓝海。土十条明确了200个修复试点项目,且2016年中央财政规划土壤防治的专项资金约96.89亿,较15年实际使用资金量接近翻3倍。土十条出台后,各地政府将陆续出台地方修复政策并开始试点,修复行业市场拐点渐显。我们认为固废将是十三五期间环保行业新蓝海。

重点推荐:1)PPP+水处理:博世科、兴源环境、铁汉生态、葛洲坝;2)固废:龙马环卫、雪浪环境、高能环境。