三季度中上游急速冷却,四季度需求回暖。中国太阳能行业自6月末起需求急速冷却,主要因下半年开始上网电价调整而带来上半年光伏电站抢装潮。抢装潮结束后,三季度光伏下游需求急剧萎缩。光伏中上游产品制造商在需求冷却过程受到了较大冲击,光伏供应链中多数产品价格均录得大幅下跌。所幸近几周开始光伏产品价格呈现企稳信号,我们认为价格企稳指示新增装机需求开始进入市场,这将缓解市场对于需求短缺的忧虑,同时也确认未来装机增长将继续扩张。

竞争力增加提升未来需求增长。快速下跌的光伏产品价格使光伏项目的开发成本迅速下跌。光伏度电成本(LCOE)平均以每年16.5%的幅度下跌,自2009年292.4美元/兆瓦时已下跌至2015年的99.4美元/兆瓦时。我们估计2016年LCOE 还能录得15-20%的降幅,进一步提升光伏电站竞争力,并促进中国以外市场的光伏需求,比如美国受太阳能投资税收抵免刺激,以及光伏新兴市场如印度和南美洲国家等。我们预期这将平顺因中国光伏抢装而带来的需求扭曲。

中国光伏下游政策指引或将趋紧。自下半年开始,我们观察到光伏下游在项目层面的竞争持续加剧,这种竞争除呈现于5.5吉瓦的领跑者项目以外,更进一步拓展至12.6吉瓦的普通地面电站指标。此外,发改委较早前发布了远高于市场预期的2017年光伏上网电价下调征求意见稿。我们认为这两者均体现了光伏下游市场政策指引将趋紧的信号,其原因为1)控件目开发节奏以避免更多的弃光限电,2)与目前已经承压的火电机组进行平衡,以及3)进一步推进光伏平价上网。

首选为开发成本领先的下游企业。我们认为光伏下游的项目开发将受益于快速下降的中上游产品价格。并且,我们通过测算得知,即便是发改委坚持执行其较为进取的上网电价调整目标,成本领先的下游光伏开发商仍然可以保持较为可观的利润水平。除此以外,我们相信光伏玻璃的产品价格较其它光伏相关中上游产品价格更为独立。因此,在我们的中国太阳能行业跟踪范围中,我们首选协鑫新能源(451 HK, 买入),并将信义光能(968 HK,无评级)列入我们的偏好列表。