报告要点

事件描述

产业在线披露9 月份空调产销数据:当月产量895 万台,增长40.55%,销量858 万台,增长30.15%(其中内销614 万台,增长36.76%,出口243 万台, 增长15.99%);库存562 万台,下滑11.87%;上市公司层面,格力增长29.12% (内销增长29.80%,外销增长25.00%),美的增长37.69%(内销增长42.50%, 外销增长30.00%),科龙增长93.47%(内销增长147.75%,出口增长25.00%)。

事件评论

内销增速持续提升,出口延续稳健表现:新冷年以来空调内销增速持续回升,我们判断主因一方面在于前期龙头休克式去库存措施成效显现,随着渠道库存逐步恢复良性,压制行业增长最大因素解除;另一方面当月平均气温明显高于历史均值,终端需求回暖背景下经销商备货积极性有所提升;考虑到渠道去库存已步入尾声,且去年同期基数较低,行业内销拐点进一步明确;出口方面,在亚洲市场强劲增长带动下当月仍延续稳健表现。

龙头拐点基本确立,海信科龙翻倍增长:当月格力、美的内销增速环比均有明显提升,其中美的在基数大幅下滑带动下增速改善更为明显;随着白电龙头内销拐点显现,其营收增速环比逐季改善可期,在此带动下业绩确定性将进一步增强;此外,二线品牌空调在低渠道库存及需求端回暖带动下出货表现持续超预期,当月海信科龙销量实现翻倍增长,其中内销表现更为抢眼;同时公司毛利率提升及费用控制带来的盈利弹性也值得期待。

地产冲击无需过忧,龙头配置价值依旧显著:近期地产限购政策密集出台, 引发市场对于下周期家电行业业绩增长确定性的担忧;但我们认为行业龙头基于份额提升及盈利能力改善,业绩穿越地产周期增长确定性较高,地产冲击主要集中在情绪层面;考虑到下半年以来龙头出货增速持续提升, 预计三季度格力、美的净利润大概率维持两位数增长,在市场震荡调整格局下,估值具备安全边际且业绩表现稳健的白电龙头配置价值依旧显著。

维持行业“看好”评级:考虑到去库存后基于空调行业成长空间及稳态竞争格局带来的业绩增长确定性与市场风险偏好低位,同时考虑到在市场业绩为王背景下估值切换行情或更为确定,目前时点家电板块配置意义依旧明显;我们维持行业“看好”评级,持续推荐业绩增速稳健、估值相对偏低及股息率优势明显的三大白电龙头,以及空调受益去库存尾声及终端回暖高速增长且传统冰箱业务因内部治理改善带来基本面拐点的海信科龙。