报告要点

周期研判

价格:本周全国水泥均价环比上涨0.28%,上涨区域主要是福州、郑州、宁波和重庆等地,其中重庆大幅推涨50元/吨,其他地区20-30元/吨,但重庆仍在执行过程中;价格下跌区域主要有天津和广西南宁,小幅回落10元/吨。11月底12月初,随着天气好转,尚在施工的地区下游需求环比有一定回升,基本恢复前期需求状态,大部分地区水泥价格仍以平稳为主,局部市场略有小幅波动。本周浮玻均价环比上升0.33%,除华北、东北外其他地区价格均小幅上涨,主要源于春节在1月份下游企业需提前备货,而经销商和厂家处库存普遍偏低。

库存:水泥库存环升0.29%,西北、华北提升2.5、0.5%、中南、西南下降0.8%、0.3%;熟料库存环比持平,中南提升1.0%,华东环降1.7%;粉磨开工率环升1.2%,华东、中南提升3.1、2.0%。玻璃库存环比下降3万重箱,江苏、湖北、山东分别下降20、20、12万重箱,辽宁增加30万重箱。

投资建议

目前经济周期的特征变化远远显著于经济增长,一定程度的市场出清叠加低利率环境下的需求回暖,是大宗商品价格显著上涨的原因。但随着利率上涨和需求回落,供给收缩带来的边际改善也在减弱。供给收缩未来的约束机制有哪些? 水泥有错峰生产的常态化、环保限产、产能互换等,玻璃有环保限产等。

但目前水泥错峰生产不同于煤炭限产,水泥是阶段性主动限产、煤炭是持续性行政限产,由于协同模式下的盈利天花板有限(从较差的市场化竞争转为协同保价,这个是基本面的逻辑,盈利中枢抬升,但是涨到一定程度就不行,因为缺乏弹性),我们认为现在时点水泥的博弈空间有限,盈利瓶颈的打破需看到需求改善(主要来自基建)或者限产的行政转变。

建议把握景气区域博弈机会,标的金圆股份、冀东水泥、龙泉股份。金圆股份: 青海水泥商混高景气构筑安全边际,转型危废处置打开新的增长空间;冀东水泥:基建支撑需求持续向好,叠加区域格局改善,盈利中枢有望上移;龙泉股份:城市管廊概念+PPP 概念+订单业绩爆发+股价倒挂。

市场表现

水泥:全国均价350.97元/吨,环升0.97元/吨,同升79.52元/吨。玻璃:本周浮玻均价为78.06元/重量箱,环升0.26元/重量箱。玻纤及其他:2400tex 缠绕直接纱出厂4650元/吨左右。