赣粤高速:公路主业实现高增长 多元发展稳步推进

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2017-03-07

核心观点:2016年公司实现营业收入45.55亿元,同比下滑17.2%,主要系工程公司不再并表。实现归母净利润10.37亿元,同比增长45.7%;扣非后归母净利润5.28亿元,同比增长44.8%。每股收益0.44元。

高速公路主业收入超30亿,经营持续向好2016年公司通行费收入30.36亿元,创历史新高,同比增长6.26%(剔除“营改增”影响,实现通行服务收入30.96亿元),毛利率50.62%,同比提升0.9%。其中昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。

剥离工程公司导致营收下降本期工程收入6.39亿元,同比减少11.06亿元,主要为公司转让工程公司全部股权后不再将其并表,这也是本期营收下降的主因。剥离竞争激烈,盈利能力较低的工程业务凸显出公司专心高速公路主业的决心。

财务费用有所提升,但资产负债率逐步下降16年公司财务费用6.58亿元,同比增长8.98%,主要系16年昌璋高速改扩建完成,财务费用停止转固。

但我们预计公司偿债压力未来将逐步降低。公司正在进行改扩建的昌九高速收到国开行11.5亿专项建设资金,利率仅1.2%,资金压力不大,且昌九扩建完毕之后不再有新建路产项目。截至16年年末,公司总负债163.35亿元,较年初减少3.08亿元,资产负债率51.02%,较年初下降2.56%。

“高速公路+”业务发展顺利公司在稳固现有高速公路运营管理主业的基础上,以延伸产业链、提升价值链为目标,实现“高速公路+”战略。高速公路配套方面,方兴公司完成营业收入7.14亿元,同比增长12.68%,创历史新高;服务区实现经营收入4683.6万元,其中非油品收入2539.8万元,同比增长35.6%。金融投资方面,16年公司参股的国盛证券顺利完成借壳上市,并为公司贡献投资收益5.47亿元;以自有资金投资4.36亿元参股恒邦保险增资扩股,持股20%成为其并列第一大股东。

投资建议:资产价值明显低估,给予买入评级预计公司17、18、19年EPS分别为0.34、0.37、0.41,对应PE16.1X,14.7X,13.6X。现阶段公司主业不确定性逐步消除且业绩处在回升通道,但市值依旧破净,对应PB仅0.93,给予买入评级。

风险提示宏观经济下滑;车流量不达预期;收费公路政策调整;昌九年限延长不达预期。

裕同科技

裕同科技:优质客户粘性强消费升级整合空间大

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：李佳颖日期：2017-03-07

公司简介:公司于2016年12月份上市,目前公司在纸包装行业市占率第一,公司专注消费类电子包装,积极发展烟酒包装行业服务能力,逐步拓展到奢侈品、化妆品等细分行业,扩大市场领域。此外,公司将积极探索互联网化及个性化定制的印刷包装新商业模式,以及AR增强现实等前沿技术的发展机会。

纸包装市场空间大,深挖潜力巨大。较低的门槛使得我国纸质包装行业整体集中度较低。统计的15年纸质包装行业总产值(7378亿)作为行业总销售额估算,国内纸包装行业CR10占比低于4%。公司作为龙头在纸包装行业的市占率不足1%,我们认为,具有资金优势和技术优势的企业有望形成行业竞争的护城河,通过行业内整合扩大市占率。

消费升级触发包装高端化。消费电子增速强劲,中国规模以上电子信息制造企业主营业务收入10-15年CAGR为11.7%,同时国内手机厂商崛起,高端化趋势明显。随着消费升级的趋势不断演绎,包装材料也要相应高端化进行匹配,所以消费品高端化趋势势必会增加对高端包装的需求。公司长期合作的客户均是中高端客户,得到知名国内外大客户认可。公司基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,包括移动智能终端、计算机、游戏机、通信终端产品等,且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。因此我们认为,公司势必在消费升级的趋势中受益,马太效应愈加明显。

研发实力强劲,优质客户粘性极强。公司研发费用2011-2015CAGR为49.2%,远超于同期营收复合增速,研发费用绝对值在2013年超过A股同行业美盈森。

2016年,公司获得中国合格评定国家认可委员会颁发《实验室认可证书》;同时公司还参与多项国家标准及行业标准的起草。高水平的行业技术促使公司从“方案接受者”向“方案提供者”演进,客户粘性持续增强。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为2.19元、2.84元、3.80元,考虑到同行业可比公司PE为35倍,公司市值较大,我们给予公司32倍PE,对应目标价90.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格或上涨过快;下游客户消费或不及预期;募投项目推进或不及预期。

沱牌舍得

沱牌舍得:产品结构调整助公司驶入业绩复苏快车道

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强,陈鹏日期：2017-03-07

事件:2016年全年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现归属母公司所有者净利润8020万元,同比增长10.25倍;EPS0.24元,加权平均净资产收益率为3.51%。

全年业绩显著恢复,中高档酒收入大幅增长:2016年公司共完成营业收入14.62亿元,创下2012年以来的新高,同比增长26.42%。受益于中高端白酒市场的回暖和消费升级趋势的增强,公司中高档酒收入增长45.20%,占到酒类业务收入的71.90%,较2015年占比上升9.3pct。

产品结构上的改变带动公司酒类业务的整体毛利率由前一年度的51.07%跃升至2016年度的65.07%,其中中高端酒、低端酒毛利率分别为71.66%、27.77%,分别同比增长11.63pct、4.02pct。2016年归属上市公司股东净利润为8020万元,同样是2012年以来的最高值。

销售费用投放目标直指精细化营销:2016年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率为21.76%、15.12%、1.43%,同比分别增长1.14pct、0.66pct、-1.62pct,在收入显著提升的同时,费用控制效果良好。销售费用方面,公司在报告期内减少广告费0.66亿元,转为加大市场开发投入,新增市场开发费0.90亿元,以精细化营销的方式深耕重点市场。

加速推进销售渠道扁平化:公司力推销售渠道的扁平化,拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商。针对沱牌与舍得分类公司进行渠道拓展,成都、河南、东北等重点市场的经销商数量分别增加31家、48家、21家,增幅近30%,2016年年底以来新品招商情况达到预期。管理层目前进一步完善了对销售人员的激励制度,销售团队也由535人扩充至818人,销售人员深入终端门店帮助经销商完成精细化营销,并加强了公司自身对渠道的掌控力度。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为0.70、1.24、1.63元(调整后),对应PE为36倍、20倍、15倍,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:改革进度放缓、行业竞争加剧

中设集团

中设集团:资质优势明显内外兼修快速发展可期

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：岳恒宇日期：2017-03-07

核心观点:

公司资质优势明显,EPC、PPP推动公司订单稳增长

公司拥有工程设计综合甲级资质,承接项目不受区域、类型限制,资质优势十分显著。截止前三季度,公司承接业务额突破30亿,其中有8.7个亿是EPC项目。

内部:管理层换届顺利完成,股权激励草案公布

公司于1月18日召开临时股东大会进行董事会换届选举,此次换届后,公司管理层及核心员工将更为年轻化,有利于业务开拓。3月6日公司再次公告限制性股票激励计划草案,该股权激励计划对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用,并有望进一步理顺公司利益关系。

外部:并购积极开拓,上市以来持续并购多家设计院参考国内外设计公司发展经验,后起之秀AECOM、沃利帕森斯在短时间内超越原龙头、领航行业发展;国内苏交科也不断通过并购做大做强。公司也正走在这条路上,于15、16年收购宁夏公路院、扬州设计院。

公司以“设计+”为核心,业务拓展多元化

投资建议

公司拥有工程设计综合甲级资质,承接项目不受区域、类型限制,资质优势显著。公司积极开拓新的业务模式和业务版图,在EPC、PPP、地下管廊、土壤修复、海绵城市、无人机方面均有所突破。此外,公司于1月18日进行了换届选举,近日公布了股权激励计划草案,公司利益进一步理顺。参考国内外设计公司发展经验,公司上市以来也并购过多家设计院。综上,我们继续看好公司未来的发展前景,预计2016-2018年EPS为1.01、1.37、1.79元,对应PE为35、26、20倍,维持“买入”评级。

风险提示

固定资产投资增速持续下行、并购对公司的管理提出了更高的要求。

文科园林

文科园林:市政园林屡中大单业绩释放有望加速

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2017-03-07

事件:文科园林发布项目中标公示公告,公司分别成为山东水浒影视文化体验园(一期)建设项目设计采购施工(EPC)总承包项目及深圳桂湾片区景观工程(一期)项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元;另外,公司2月28日发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入15.17亿元,同比增长45.05%,实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长44%。

市政园林屡中大单,业绩释放有望加速:公司成为上述两个项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元,约占2016年营业总收入的65.59%,2017年累计中标订单13.15亿元,是2016年营业总收入的86.68%。

2012-2015年公司地产园林与市政园林业务比例保持在80%:20%水平,而2016年以来公司新签订单及框架协议以市政园林项目为主。根据我们的统计,2016年以来公司累计公告8个重大市政园林项目,中标金额合计达到20.51亿元,相当于2016年营业收入的135%。我们判断公司市政园林业务占比将快速提升,PPP模式下公司业绩释放有望加速。

业绩增速符合预期,中标深圳前海区域项目打开一线城市增量空间:公司2016年营业收入及归属于上市公司股东净利润增速均超过40%,达到近5年来最好水平。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速14.97%、35.56%、46.15%、68.79%,实现归属于上市公司股东净利润增速6.88%、57.42%、49.47%、34.48%。我们认为公司2016年业绩增速较高主要受益于PPP模式下生态、绿化项目的集中放量,我们认为2017年或将成为PPP项目落地的大年,公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。此外,公司中标深圳前海桂湾景观项目标志着公司园林景观专业技术及施工能力已获一线市场认可,有助于提升公司品牌影响力及开拓其他一线城市市场。

园旅一体协同发展,涉足旅游值得期待:2016年公司提出向旅游等领域进行拓展和探索,借助PPP模式逐步向旅游产业布局。公司已储备多个园旅一体项目,包括近期中标的遵义中药材种植观光旅游和即将获取的水浒影视文化体验园项目,同时安顺旅游景区、巴东高铁旅游小镇、枝江旅游资源开发等多个旅游相关项目框架协议在手,旨在通过PPP等合作模式参与到特色旅游项目的开发与运营中,积极尝试和探索旅游产业相关业务,后续发展值得期待。

实施股权激励绑定核心人员利益,行权条件增添业绩高增动力:2016年3月公司推出限制性股票激励计划,2016年7月向符合条件的212名激励对象授予800万股,授予价格9.44元/股,约占公司授予完成后总股本的3.33%,行权条件为2016-2018年净利润相对于2015年的增长率分别不低于40%、82%和127.5%。我们认为公司实施股权激励涉及到董监高、高级管理人员、核心技术人员等,有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。同时行权条件对于业绩增速要求较高,看好公司2017、2018年业绩实现高速增长。

投资建议:我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为43.4%、33.0%,净利润增速分别为45.9%、28.6%,对应EPS分别为0.83、1.06元。首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。