隔膜是锂离子电池关键内层组件:隔膜是锂离子电池关键内层组件之一,目前隔膜占电池成本的比重为10%左右,隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等,直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性。

受益于新能源汽车发展与国产化率提升,隔膜行业高速发展:自2014年开始,中国进入新能源汽车放量时代,带动动力锂电隔膜的需求。同时国内隔膜企业技术积累,国产化率提升,隔膜行业高速发展。我国锂电池隔膜产量由2013年的2.59亿平米增长至2016年的10.84亿平米,国产化率从2013年的50%达到2016年的85%,未来将进一步提升,全面替代进口。

技术工艺升级叠加三元动力需求,湿法隔膜加速替代干法隔膜:湿法隔膜较干法隔膜具有厚度薄、强度高、制孔均匀等优点,湿法通过涂覆可以解决热稳定性差、高温易收缩缺点。湿法隔膜在产品性能上优于干法,符合三元动力电池需求,成为三元动力电池主流应用,湿法隔膜正加速替代干法隔膜。2016年干法隔膜(双、单拉)出货6.23亿平米,同比增长60.6%,占比57.47%;湿法隔膜出货达4.61亿平米,同比增长94.9%,占比42.53%。

隔膜行业具有技术壁垒与资金壁垒高,认证周期长特点,隔膜价格承压面临持续下降趋势,我们认为产品性能良好与扩产速度快的企业将占据优势:隔膜行业技术壁垒高,工艺复杂;资金投入大,一条产能合计1亿平米/年的湿法隔膜生产线设备投入在1.5-3.3亿元;认证周期长,客户认证周期1-2年。隔膜行业高毛利,面临动力电池成本下压传导以及供求关系改变,隔膜价格承压将持续下降。若要保持盈利水平稳定增长,企业既要保证产品性能良好获得客户,同时需要快速提升产能。

建议关注创新股份:创新股份母公司主营烟草包装业务,行业稳定。公司拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,作价55.5亿收购上海恩捷100%股权;同时募集配套资金8亿,投资珠海恩捷年产4.17亿平米的5条湿法生产线以及支付中介机构费用。上海恩捷是国内湿法隔膜龙头,下游拥有三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等优质客户。假设2017年完成收购,预计2017-2019摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元;当前股价86.91元,对应PE分别为36/30/23倍。