11月20日讯，在主动终止IPO后，回头客继续选择离开公司待了两年多的地方——新三板。上周五，回头客公告称，公司申请摘牌的事项已获股转受理，意味着接下来开始进入“走程序”直至离开新三板。

2015年7月挂牌新三板，2016年6月IPO辅导，2016年12月证监会受理，2017年10月撤回IPO申请，2017年11月，选择从新三板摘牌。短短两年时间，公司从IPO时的意气风发到现今的黯然魂销，回头客经历了什么？又是什么原因在公司在做出终止IPO的决定后毅然选择离开新三板？

业绩下滑或不满足上市条件

公司在公告中写道，因为预计今年的业绩出现下滑，可能出现不满足上市条件的情形，综合考虑经营情况及未来业务规划，遂暂停公司的上市工作。

“新三板+”App AiLab显示，回头客在2013-2015年间业绩快速增长，净利润分别是2193.11万元、3569.94万元以及5169.82万元，这样漂亮的成绩和公司卖的铜锣烧一样，看着香吃着更香。

但是在2016年，公司业绩出现变脸，全年净利润较上一年同期减少18.79%至4198.17万元；今年上半年，回头客营收同比下降7.24%，但归母净利润同比上涨14.46%，公司解释为淘汰了几家业务量较小的经销商所致。

主打烘焙食品，销售净利率低于行业均值

回头客主打烘焙食品的产销，铜锣烧、华夫饼和欧式蛋糕等在细分市场极具影响力，在超10万次的广告投放下，公司的铜锣烧销量遥遥领先于同类竞争品牌，成为行业名副其实的销量冠军。要注意到的是，虽然“好吃就是回头客”的广告语已是家喻户晓，但是连年下降的销售净利率对于做消费食品的公司来说是很捉急的。

2013年至2016年上半年，回头客的销售净利率分别5.80%、6.15%、6.94%和5.20%。2016年销售净利率为近几年最低，与同期同行业上市公司销售净利率相比，桃李面包净利率为12.97%，达利园为18.20%，行业均值也达9.41%。

此外，华夫饼、铜锣烧、蛋糕及面包的销售额占比达到99%，较少的产品品类也让公司如履薄冰。

大力拓展业务，在新三板仅靠银行借款

经销是回头客的主要销售渠道，公司一方面在淘汰经销商，一方面又在谋求扩张。截至2017年中报，公司有7000余万的长期借款和2000余万的短期借款均用于解决业务发展的资金需求，而此次上市募资6.2亿元，也是投向5个生产项目的建设。但是，回头客自登陆新三板以来，公司尚未实施任何融资，向银行借款是公司扩大再经营的主要渠道。

新三板市场的寒冷是公司选择摘牌的主要原因吗？新三板+发现，除了在新三板未实现融资，回头客从挂牌以来也没有进行过交易。目前新三板挂牌企业数量出现了“倒挂”的现象，不仅有申请挂牌企业数量的减少，还有一波又一波摘牌企业的诞生。

调整身姿势为了更好的奔跑

在新三板流动性差、融资环境亟待改善的环境下，优质企业选择“出走”，或者IPO或者退市，回到公司方面，“战略发展安排”是公司宣称的主要原因。不过，登陆A股意味着更高的估值、更大的市场以及更多的投资机会，对于企业来说，是必须去争取的。

“调整身姿势为了更好的奔跑。”在经营业绩出现下滑的情况，终止IPO、退出新三板，毕竟做好主业才是公司更好“奔跑”的资本。

快速消费品行业消费升级、结构调整，消费者的需求和观念都有了新的变化。酒水饮料经销商推出养生酒系列产品、云南白药进军“大健康”，对于食品生产更应该做好产品转型升级的计划，在“新时代”下牢牢抓住消费者的味蕾，把握投资的机遇。