行业观点

即将进入年销百万辆时代，业绩估值有望双提升。新能源汽车作为国家发展战略，持续高增长，2016年、2017年销量分别突破50万辆、70万辆之后，2018年将突破100万辆，进入新的高度。新能源汽车相关企业显著受益行业发展，业绩市值大幅提升。行情来看，2015、2016年较快上涨之后，2017年因政策调整致使行业盈利能力受到冲击，板块总体承压。若2018年补贴政策不变，在销量增速依旧快速攀升背景下，盈利能力得到回升，有望业绩估值双提升，出现系统性机会。若2018年补贴政策调整，预计对行业的冲击亦小于2017年，源于2017年退坡的绝对金额较高、上下游企业应对首次大幅退坡产生高额协调成本等。为此，2017年业绩估值总体承压之后，2018年新能源汽车有望迎来业绩估值双提升的投资机会。

政策推动结合产业进步，新能源汽车景气度将维持高位。中国新能源汽车发展，从巨额补贴起步(胡萝卜)，随着产业快速发展，补贴适当退坡，并出台了加快企业转型发展的《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法》，要求2019、2020年新能源积分比例分别为10%、12%(胡萝卜+大棒)。长期而言，或将研究制定禁售传统燃油车相关政策(大棒)。我们认为，2018~2020年新能源汽车在政策的保驾护航，以及产业自身进步的背景下，快速增长确定性高，长期而言，随着更多新能源汽车优质产品的入市、性价比的提升、基础设施的完善，将会迎来更大发展机遇。

消费群体相对特定，产品定位决定成败。传统燃油汽车主要以私人消费为主，但新能源汽车不同，私人主动性消费需求相对不足，且未来两三年时间难以得到大幅改观，党政机关、企事业单位、分时租赁、出租车、专车等领域电动化或成为需求主要增量，更长期而言，私人消费则将占据主导。为此，企业当前开发的产品需要分析对标消费群体，对其购车目的进行分析，从而了解其对车辆性能等要求，把握好细分市场。目前市场上，特斯拉、蔚来等产品适合高端私人消费，上汽集团荣威系列产品适合党政机关、企事业单位、专车、限牌城市私人用车等需求，比亚迪E6、秦、宋等适合出租车、专车、限牌城市私人用车等需求，吉利帝豪EV、帝豪PHEV适合专车、限牌城市私人用车等需求。分时租赁等领域，奇瑞eQ、知豆D2、康迪全球鹰K12、上汽通用五菱宝骏E100、长安奔奔EV、江淮IEV、华泰EV160、众泰E200、众泰云100S、北汽EC系列、江铃E200等产品应用广泛，占据目前过半份额，但产品同质化程度高，升级发展十分必要。

标的选择，侧重未来胜出概率。目前来看，比亚迪、上汽集团、吉利汽车等无论是从产品、份额角度看，均处于领先地位，强大的研发实力将保障未来几年仍处于行业领先地位。江淮汽车、众泰汽车等首度绑定实力雄厚外资的企业，有望实质性提升其在新能源汽车领域的发展空间。小康股份、蔚来汽车等新能源乘用车领域新进入者，通过高举高打，塑造全新品牌，有望获得私人消费者的青睐，长期发展潜力值得期待。新能源客车领域，宇通客车作为龙头企业，市占率持续提升，强者恒强，重点关注。

投资建议

建议关注新能源汽车板块。客车领域：宇通客车。乘用车领域：小康股份、吉利汽车、比亚迪、江淮汽车。特斯拉产业链：三花智控。

风险提示

国家补贴政策调整风险。新能源汽车短期对补贴的依赖程度仍然较高，补贴政策若有调整，对新能源汽车行业会有短期影响。

产能扩张过快风险。出于对新能源汽车的长期看好，大量资本涌入，产能持续快速扩张，存在盲目扩张产能，对产品本身重视不足的风险。

私人消费不足风险。短期来看，私人消费在限牌限购城市需求较大，但长期而言，需要更多主动性需求，才能支撑行业持续快速发展，存在长期发展动力不足风险。企业需要通过技术升级推出更多质量过硬、性价比高的好产品，政府需要不断完善基础设施配套等工作，以此带动私人主动性需求。