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电力行业投资研究报告:电量高增速难持续 期待煤价再下行

2018-03-15 12:06:00

 

来源:光大证券

事件: 国家统计局发布 2018 年 1-2 月宏观经济及能源生产数据, 1-2月全国电力生产增速较快,发电量 10454 亿千瓦时,同比增长 11.0%;其中火电增长 9.8%,水电增长 5.9%,核电增长 17.9%,风电、太阳能分别增长 34.7%和 36.0%。

电量高增长难持续,全年增速预期仍为5%。1-2月发电量增速环比2017年 12 月增加 5 个百分点,较 2017 全年增加 5.3 个百分点。 1-2 月电量增速较快主要因气温偏低提升用电需求 ( 1 月和 2 月份全国平均气温同比分别低 1.4℃和 1.9℃) ,以及下游高耗能产业补库存导致产量增速有所提高,钢材 1-2 月产量同比增长 4.6%,水泥增长 4.1%,增速较 2017 年12 月分别提高 5.7 和 6.3 个百分点。而从整体规模以上工业增加值来看,1-2 月增速 7.2%,仅比 12 月加快 1 个百分点。 因此我们认为前 2 月电量高增速难以持续,预计全年电量增速仍在 5%左右。

电力行业供给侧改革持续,发电小时数底部夯实。 2018 年行业压存量与控增量并举的供给侧改革措施继续落实,我们预计行业增量装机与需求基本匹配。参照行业“十三五”规划中各电源装机增长目标,我们测算年均新增有效装机为 7728 万千瓦,按照全社会电力需求增速 5%计算增量需求为 3154 亿千瓦时,则增量部分利用小时为 4081h,较 2017 年火电平均利用小时 4209h 相差 3%。因此,火电行业利用小时底部基本已夯实,等待供给侧改革实施逐渐显露成效促利用小时回升。

期待煤价进一步下行。 5500 大卡动力煤价格指数从节前高点 770(元/吨)降至 3 月 9 日 650(元/吨),降幅 120(元/吨)或 15.6%。 当前电厂动力煤日耗不高且库存高位,长协煤供给充裕,市场煤需求不足;供给端,节后煤企开工率逐渐提升,进口煤量显著增长, 总体供给宽松。放眼看未来一个阶段煤价走势,我们认为尚有一定的下行空间。 2018 年火电盈利修复正是指望煤价下行,关注弹性较强的火电企业。

投资建议: 当前火电利用小时已触底,煤价下行或电价启动上调将促使行业盈利改善;水电 2018 年盈利确定,主流公司成长期临近; 维持电力行业“增持”评级,推荐高弹性火电龙头华能国际,水电公司国投电力、川投能源,以及新能源运营商太阳能。

相关报告:中国电力行业“十三五”发展趋势与投资机会研究报告
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