托管服务和收入日趋多元，行业集中度不断提升

资产托管业务已成为各国商业银行重要的中间业务。服务形式从单一的资管托管，发展到现金管理、证券借贷、绩效评估等增值服务，而收入来源也从托管收入扩展到资金沉淀收入、证券借贷差价收入、资金沉淀收入等方式。当前，海外托管行业呈现出行业集中度不断上升的趋势。

托管、资管两翼齐飞，专业托管银行更受资本市场青睐

纽约梅隆银行出售传统银行业务，以并购方式成功转型为全球托管规模领先的托管专业银行。同时，资管业务是其重要收入来源，2017年占比达23%；道富集团致力于轻资产转型，出售传统业务，大举发力资管业务，形成托管资管两翼齐飞的业务格局，发展为托管银行业龙头企业。

轻资产型银行更受资本市场喜爱，享受更多估值溢价。在1998年-2017年的绝大部分时间里，托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团的P/B估值水平显著高于传统商业银行。

国内银行业托管资产规模已突破140万亿

截至2H17，我国托管规模达141.5万亿元；2017年托管费收入达545.14亿元。当前，我国托管业务正处于稳定发展阶段，根据我们的预测，2022年托管规模有望超200万亿元，托管收入有望接近700亿元。

投资建议:托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选

我国托管市场起步晚，但发展快。托管业务资本占用低，或是银行未来转型的重要之选。基于当前国内银行托管业的格局及前景，我们推荐兴业银行和招商银行。