动力煤：港口煤价高位盘整，需求趋弱下短期难趋势性回升。本周六大电厂平均日耗53.70万吨，环比上升1.88万吨，周五库存1763.40万吨，环比上升1.21%，北方四港日均吞吐量151.40万吨，环比上升3.54万吨，日均调入量环比下降3.14万吨至151.21万吨，库存合计1476.60万吨，环比下降0.14%，CCI5500环比上涨4元。本周秦港Q5500平仓价止跌主因经历4轮下跌后考虑到后期进口煤量仍存不确定性，步入12月后耗煤需求或有明显的季节性回升，港口贸易商挺价意愿强烈。电厂方面，当前月均耗煤量51.53万吨，远低于过往5年历史均值60万吨，显示需求恢复较缓。电厂库存持续累积，可用天数32天，长协煤保供下后期电厂采购意愿预计一般。港口方面，港坑成本倒挂下坑口货源向港口转移意愿一般，调入量小于吞吐量，港口库存小幅去化。但考虑到港口的疲软需求向坑口传递导致坑口煤价回落，港坑倒挂程度缩窄，后续港口调入量预计会有一定回升，港口库存或将小幅累积。往后看，临近年底环保和安全检查偏严下产量难有大幅回升，供给预计仍呈刚性，需求恢复不及预期下基本面仍较宽松，短期煤价难趋势性回升，关注后期耗煤需求。

焦煤焦炭：焦炭价格弱势，焦煤价格回落风险积蓄。本周社会钢材库存环比下降2.36%，Myspic指数环比下跌5.29%，163家钢厂剔除淘汰产能的产能利用率环比下降1.34个百分点至83.84%，100家焦化厂焦炭库存环比上升21.22%，下游焦煤库存合计环比上升2.30%。本周钢厂限产力度不及预期叠加终端采购下滑，库存小幅累积，需求季节性回落下钢价下行压力增大，目前已接近3月份的年内低点。盈利大幅回落而焦炭库存充足下，钢厂打压炉料价格意愿增强。焦炭方面，华北地区环保限产偏松叠加供暖任务影响，本周焦企开工率环比微增，库存小幅累积。当前焦企盈利处于高位，开工生产动力充足，但钢厂及贸易商采购意愿预计将下滑，焦价或仍将承压下行。焦煤价格短期仍坚挺，主因进口及山西治超影响下供给收缩，虽下游库存不低但采购仍积极。当前产业链利润明显收缩，下游原料库存相对充足下采购意愿或将回落，焦煤价格下行风险在积蓄，关注焦煤供给收缩与下游利润收窄后需求收缩的博弈程度。

投资建议

关注需求恢复节奏，龙头估值修复空间仍存。本周煤炭指数下跌5.16%，跑输万得全A指数0.57个百分点。1、港口煤价盘整，动力煤价反弹仍需关注耗煤需求恢复力度；2、黑色产业链利润收窄，双焦价格承压，关注后续限产节奏；3、推荐标的：中国神华、陕西煤业等。