投资要点

第一阶段经贸协议深夜签署，中美贸易迈出重要一步：中美第一阶段经贸协议于北京时间 16 日凌晨在美国签署。根据 FT 中文网及人民日报，中方承诺未来 2年内将在 2017 年的基数上，增加购买价值 2000 亿美元的美国商品，包括农产品、能源产品等，并在汇率和知识产权方面做出其他承诺，以换取美国小幅下调部分关税，并无限期搁置进一步的惩罚性措施。短期来看，扩大进口贸易可能会影响国内部分企业的市场空间，但外部竞争有望加快国内产业转型升级。

去年 12 月中旬，中美达成贸易协议初步意向，双方均暂缓加征关税，其中美国对中国加征的清单 4A 拟下调税率至 7.5%，清单 4B 暂缓加征。本次中美贸易协议签署，是中美贸易关系缓和的重要进展，有望对国内出口及人民币汇率产生积极作用。

对美服装家纺出口占美进口比例较大，美国对服装家纺品类加征关税将拖累美国终端消费：美国对中国加征关税中，涉及纺织服装的部分主要在清单 3 以及清单 4B 中。其中清单 3 主要涉及纺织类产品约 40 亿元，关税加征税率 25%，清单4B 涉及服装类产品超 400 亿元，关税暂缓加征。就美国服装结构来看，2018 年美国国内服装制造交货额约 116 亿美元，进口服装金额约 951 亿美元，近年来美国进口服装占比持续保持在 89%左右，且由于中国为纺织服装出口大国，美国从中国进口服装持续占比较高。据纺织网，HS 分类下，清单 4B 所涉及的中国服装家纺出口，分别约为美国服装进口额的 33%、家纺进口额的 60%。

　关税将按照商品供给情况由制造商及零售商分担。据无时尚中文网，去年 8 月提出清单 4A、4B 将于该年 9 月加征后，美国百货龙头梅西百货称，由于零售提价后，消费者不会买单，因此集团不会将关税转嫁给消费者，但一旦关税提升至25%，梅西百货难以承担不涨价的局面。另外科尔士百货由于关税影响，进一步下调毛利率降幅预期约 15 个基点。中国对美服装家纺出口占美进口比例较大，清单 4B 若加征，将对美国纺织服装终端零售价格产生显著影响。因此我们认为，即使中美竞争关系仍然存在，美国对服装家纺品类的关税加征将拖累美国终端消费。

中美贸易关系缓和促进纺服出口，有望利好国内纺织服装行业：12 月中旬中美贸易关系趋于缓和消息利好国内纺织服装出口，12 月单月国内纺织服装合计出口 247 亿美元，同比增长 6.2%，其中纺织品出口增长 9.7%，服装出口增长 3.6%，中美贸易关系缓和改善纺织制造预期，推动纺织品及服装出口回暖。近年来，由于国内劳动力成本提升、东南亚各国税收优惠等因素，国内纺织服装产业链中的部分产能持续向东南亚转移。其中越南 2018、2019 年纺织品服装出口增速分别约 17%、28%，明显高于 16、17 年的 4%、10%，中美贸易关系恶化后越南服装出口增速较明显提升。中美贸易关系缓和后，国内服装制造长订单有望回暖，或将缓和纺织制造竞争压力，并部分减轻出口转内销对国内服装品牌的压力。

投资建议：中美第一阶段经贸协议签署，是中美贸易关系缓和的重要进展，有望对国内出口及人民币汇率产生积极作用。我们认为（1）中国对美服装家纺出口占美进口比例较大，对服装品类加征关税将明显影响美国服装零售，因此即使中美竞争关系仍然存在，美国加征服装家纺关税将拖累美国终端消费；（2）中美贸易关系趋缓，短期内改善国内出口预期，利好纺织制造长订单回暖，有望缓和纺织制造竞争压力；（3）出口转内销趋势或将部分减轻，国内服装品牌压力有望缓释。

建议关注受益中美贸易关系趋缓的纺织制造公司健盛集团、百隆东方、华孚时尚、鲁泰 A、新野纺织、申洲国际。