事项：

乘联会发布 4 月狭义乘用车产销数据，产量：152.2 万，同比-6%、环比+56%；批发：150.0 万，同比-4%、环比+50%；零售：142.9 万，同比-6%、环比+37%。

评论：

4 月批发同比-4%、上险同比-7%，均明显强于我们此前预期。4 月需求较好，从清明假期开始就已有所表现。我们此前预期 4 月上险-15%，实际约-7%，继3 月之后再次超预期。4 月终端超预期主要源自 3 个因素：

1）2-3 月积压需求逐步释放，我们估计在百万辆级，5-6 月还会继续释放；

2）需求中枢及恢复速度比市场预期好，4 月我们也看到其它消费行业数据表现较好，社融数据表现也超预期；

3）车企、经销商、地方政府共同努力：企业普遍重视 2 季度销售，提高主观能动性+运用上半年促销资源+新车上市；4 月以来若干地方政府发布汽车消费补贴，也将起到明显拉动和宣传作用。

此外，4 月车企产能及供应链限制有所改善，湖北企业生产恢复，重新进入产量>批发>零售的补库过程，叠加 2Q19 批发基数较低，批发数据表现相对更好。

4 月重启渠道补库，但库存绝对值仍在较低位置，2Q20 供需紧平衡大规模价格战风险相对小。按乘联会，4 月厂家库存+2 万辆、渠道库存+3 万辆；按我们测算，4 月渠道库存+9 万辆（3 月为-7 万辆），库存绝对值与 8M19 相仿，为近年低位。由于 3 月未实现季节性加库（20——40 万辆），估计 5-6 月库存继续增加，但由于产能、进口件等因素，以及尾部车企掉队，估计 2Q20 生产/供给不会显著大于需求，这种紧平衡状态对车企、经销商现金流有利，因此季节性的促销会有，但大规模的杀价预计不会。我们估计 2Q20 的促销水平会接近 4Q19 的状态并好于 2Q19，对行业利润恢复将起到积极作用。

逻辑得到验证，再次上调 2Q20 增速预期，至批发+6%、上险-12%。4 月上旬我们预计 2Q20 批发同比 0%（中性），5-6 月可能正增长，上险-20%（中性）；中旬我们分别上调预期至+4%、-16%（中性）。由于 4 月明显超预期，且影响因素预计在 2Q20 持续，我们将 2Q20 批发增速预期进一步上调至+2%到+11%、中性+6%，上险至-5%到-17%、中性-12%（2019 年中国五促销零售基数高）。3Q20 宏观经济带来的不确定性可能较 2Q20 上升，但我们仍持相对乐观预期。

重视疫情带来的格局清洗加速。去年我们梳理产能格局后认为出清速度可能慢于预期，但今年疫情后尾部车企明显加速掉队，供应链、劳动力、现金流都将更吃力，前 20 车企 1-4 月累计份额 90%，同比提升 3.4PP。如此，疫情后景气回升时，尾部车企将为前列公司尤其强自主留出更多销量及份额提升空间。

新能源降幅收窄，特斯拉交付受影响。4 月新能源乘用车批发 6.4 万辆，同比-30%、环比+15%，降幅收窄，估计需求在 5、6 月随新车上市逐步启动。4 月特斯拉国产交付 3,635 辆，环比-64%，且低于 4 月产量 11,211 辆，主要因为 3月标航 Model 3 进行了集中交付，4 月受长续航版推出和补贴新政扰动，特斯拉价格体系也有调整，其交付活动有所暂停。预计 5-6 月交付量将环比回升。此外受进口件供给影响（美国未复工），特斯拉上海工厂自五一假期仍未开工，长续航版生产及交付将略受影响，预计 6 月开始交付。

投资建议：汽车作为低估值板块，2Q20 基本面预计强于预期，有望重新入两年左右的景气向上通道，市场疑虑有望在基本面改善过程中逐步消除。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车 A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。