内容提要：

全面深化改革持续推进中，近期监管层发布多项纲领性文件，证监会也对十四五期间重点工作进行部署，未来资本市场发展的政策导向更加明确。

提升直接融资比重背景下，注册制全面推广有望在1-2年内取得重大进展；退市制度改革和注册制改革并举，助力形成有进有出、优胜劣汰的市场生态；牢牢守住不发生系统性风险底线，行业风险管理会更加谨慎，创新将在监管引导下有序进行。

2020年前三季度，证券行业实现营业收入3423.81亿元，净利润1326.82亿元，同比分别增长31.1%和42.5%，增长强劲。行业资产规模不断扩张，总资产和净资产分别较年初增长18.0%和10.9%，增速为近年来最高水平。五大业务条线收入均取得同比正增长。

　我们预计2020年行业营收为4272亿元，同比增长18.5%，2021年行业营收为4663亿元，同比增长9.1%。

回顾年初至今市场表现，业绩支撑和政策预期是板块的决定性因素。业绩方面，行业杠杆驱动特征非常明显，投行业务收入增长提升盈利能力。政策方面，重点关注注册制全面推广、退市制度改革和防范金融风险对行业的影响。

我们看好全面深改推进中证券行业的长期发展。其中，大型券商在杠杆提升和投行业务表现均占优势，业绩确定性更强，在行业的核心地位也将进一步巩固，在资本市场改革中长期受益，建议关注中信证券和招商证券。