投资要点

危机扰乱供需格局，孕育大周期起点

航空行业具有强周期属性，主要由供给、需求、油价、汇率因素共同作用。汇率和油价周期影响成本费用；供给和需求为核心因素影响收入，决定航司盈利弹性。超级供需周期由危机（战争、金融危机、安全事故、流行病等）导致，当危机来临，航空需求遭受巨大冲击，导致供需完全失衡，股价和估值重回底部，但危机亦是机会，同时也意味着新一轮上升周期的到来。

行业悲观预期于四月底完全释放，上涨行情已开启

疫苗为航空业估值修复最强劲的催化剂。疫苗研发成功并投入使用是经济生活彻底恢复的前提，亦是航空业全面复苏的决定性转折点。回顾以往，航空业在后危机时期估值修复往往先行于业绩，从底部启动后，整个上行周期将长达一至两年。我们认为行业当前处于疫苗预期催化下的估值修复阶段，在经济逐渐复苏、出行需求持续改善的大背景下，业绩亦有望逐季改善。

投资建议：投资危机，把握估值和盈利修复大周期

1）全球龙头：底部布局，静待价值回归

在寡头垄断的航空市场，头部航司可通过共同稳定运力投放速度，实现对行业供给较强的控制力，并且掌握优势定价权，从而可一定程度弱化由油价和汇率波动形成的成本周期。头部核心航司资产为价值投资优质标的，危机来临之时亦是绝佳配置时点。全球范围内，美国拥有规模庞大且竞争格局成熟的航空市场，在危机冲击下头部航司价值回归确定性强，宜在底部布局。建议关注美国三大航：达美航空（DAL.N）、美联航（UAL.O）、美国航空（AAL.O）。

2）我国核心资产：修复大周期率先开启，长期受益于我国航空需求增长得益于国内疫情控制较好，我国航空行业领先于全球复苏，估值和盈利修复周期率先开启。从中长期来看，我国航空行业2021年或将迎来供需差，行业向上周期具有可持续性。

重点推荐：中国国航（0753.HK）、美兰空港（0357.HK）。