投资要点

事件：2021年5月14日，修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，自2021年9月1日起施行。2018年8月发布送审稿，引发市场的关注和讨论，终稿历经超过2年的时间最终发布，其中对于民办学校的兼并收购、关联交易等方面较送审稿有更加清晰的表述。

对于民办高中和高教，允许兼并收购、协议控制。相比送审稿，“不得通过兼并收购、协议控制等方式控制”的对象范畴从“非营利性民办学校”缩小为“实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”，放宽了对民办高中和民办高教兼并收购、协议控制的限制。

对于职业教育，大力支持和鼓励。实施职业教育的公办学校可以举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校，鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校，体现对于职业教育的大力支持，鼓励产教融合。

对于义务教育民办学校，限制关联交易。相比送审稿，新增表述“实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易”，目前VIE架构下涉及非营利性学校向上市公司购买服务并支付服务费，此条款或将影响以VIE架构上市的民办小学和初中。

投资建议：相比送审稿，民促法实施条例的终稿对于不同阶段的民办学校给予明确的区分，消除市场对民办高中和高教政策的担忧，允许利益关联方的符合“三公”原则的交易，民办高教的外延逻辑不受限制。职业教育得到政策的进一步支持和鼓励，延续2019年至今对职教的政策导向。义务教育民办学校的政策收紧，不允许利益关联方的交易，或将影响现有的VIE架构，但具体影响有待实操层面的验证。民促法实施条例终稿的发布距上次送审稿历经超过2年的时间，终于靴子落地，缓解市场对于政策不确定性的担忧，以及对于民办高教版块估值的压制。建议重点关注民办高教和职业教育领域，如中教控股、希望教育、中国东方教育等。