Whatspastisprologue，凡是过去，皆为序章。从Square开始，缘自莎士比亚《暴风雨》中的论断将再次得到验证。更麻烦的是，在太平洋西岸，在中国的互联网高科技创始企业中，那些以美国对标企业外加中国国情特色的O2O领域尤是—作为估值基数的诸位老兄，将面对一个更冷的冬。

如果高盛、摩根士丹利以及JP摩根同时决定放弃“赚一票”的机会，那么，这个市场一定发生了什么。

确实，当Square，美国著名移动支付公司亮出其11月19日的IPO发行价时，很多人都不禁错愕：9美元？区区二十几亿美元的Deal，真的是那三家承销？

三家投行正是给出了这个数字。不必联想“九九归一”、“九乃大数”，那是东方神秘主义的产物。这个报价，逊倒一地眼镜片—不仅较此前市场预计的11~13美元低出整整2~4美元，相对于该公司去年最后一轮融资1.8亿美元时每股15.46美元的估值，以及对主要融资方曾拍胸担保的每股18.56美元估值，谬之千里。

作为2015年首只在美上市的10亿美元以上级“独角兽俱乐部”成员，Square一直被视作风向标。然而，每股9美元的发行价，意味着其上市市值已从去年估值顶峰的60亿美元大幅缩水56%至26.6亿美元，三家鼎鼎大名的投行由此至少失掉了一张标有7700万美元抬头的支票。

莫非Square的基本面发生了重大变化？没有！短期内难以盈利从来不是互联网企业的命门，每笔交易要向Visa、MasterCard等发卡商支付1.9%的费率也非一朝一夕。事实上，公司上市首日开盘大涨45%，且次日稳定在12.85美元每股的表现，足以证明市场此前给出的相对较高估值相当理性。

“三大投行迷失在正方形的广场里”，有投资者这样揶揄。不过，来自华尔街的主流观点却不认为前者一时头脑发晕犯了傻。“BusinessValuation的世界正在发生戏剧性甚至根本性变化，Square不过是头一个试验品，估值泡沫破灭进而引发高科技初创企业融资规模缩水，包括推迟IPO时间都已成为大概率事件”—这才是这宗奇怪定价背后的逻辑，冷静到残酷。

珍珠变铁蛋

没穿衣服的，恐怕不止这一位。Snapchat，阅后即焚，曾经以拒绝脸书和谷歌分别30亿和40亿美元的收购提议名声大噪，毕业于斯坦福大学的联合创始人埃文·斯皮格尔也凭借公司160亿美元高估值一度录得15亿美元身家，并晋身全球最年轻的亿万富翁。可惜成人之美者自己却大事不妙。就在近期，全球最大共同基金富达宣布将对前者提供的融资标记25%的损失，哪怕在今年1月3日共计4.86亿美元的新一轮融资中，富达还曾“忠诚”地跟进。

至于2007年成立提供免费网络文件同步上传云端服务器的Dropbox公司，自2013年下半年以来一直被传可能上市。祸不单行，IPO未等来，PE/VC们纷纷对其标注“投资损失”却提前实现。

还有谁？还有谁？200亿美元估值的Airbnb以及510亿美元估值的Uber够分量吧。据称，无论富达、DST，还是红杉等，都在做类似考虑。

自两年前AileenLee女士首次发明“独角兽”概念，全球先后有153家入围企业通过787亿美元融资合计估出5209亿美元的庞大身躯，也在EasyMoney外加风投和大佬级企业坐台压阵的态势下凑成一副独欢的模样。高科技创始企业只消拿到了“兽签”，基本保证源源不断的续命钱，能否赢利的问题还是交给上帝好了，再不济搬出“亚马逊”的案例。而PE/VC和那些提前上岸的大牌高科技老祖宗们，在不怕失手就怕溜走的豪情下一次比一次作鸡血状。外围的中小投资者们则只好苦哈哈盼着某几位赶紧赶紧IPO，羊毛出在猪身上，狗来买单—资本市场的完美闭合。Wonderful！

问题是，风投们毕竟不是包括美联储和中国央行在内的印钞机大管家，市场亦不能允许自我标榜的独角兽批发式进入。当某一个环节出现脱钩，原先星光闪闪的珍珠链就有可能变成一地铁蛋乱窜，很幽默，更黑色。

中国O2O的严冬

Whatspastisprologue，凡是过去，皆为序章。从Square开始，缘自莎士比亚《暴风雨》中的论断将再次得到验证。更麻烦的是，在太平洋西岸，在中国的互联网高科技创始企业中，那些以美国对标企业外加中国国情特色的O2O领域尤是—作为估值基数的诸位老兄，将面对一个更冷的冬。

此中，包括450亿美元估值号称完成生态圈构架的小米，包括和大众点评网整合拿到腾讯10亿美元投资正忙于去阿里化的美团，也包括标价120亿美元的滴滴，还有一度传出融资数额掺水的饿了么。

其实，这几位虽说树大招风，但好在之前已将盘子做大，无论有无BAT赋能集团撑腰，面对单季中PE/VC投资环比锐降50.36%，单次融资额已缩水至1706万美元的淡汤寡水，好歹还能抢到不多的几块五花肉。而在大众创业号召下疯狂崛起的小公司们，无论是上门做菜的，上门美甲的，上门替车美容的，上门替人做家政的，暂时还玩不起估值游戏，别说C轮死，挺过A轮不死已算万幸。即便出师未捷身先“O”，也不至让“天使们”生出多少痛感。

最挠头的恐怕还是估值已过1亿美元甚至逼近10亿美元的那些企业，不上不下七上八下。最近，以放弃线下实体门店靠低佣金和所谓抢房源、抢租客、抢经纪人“三抢拍案惊奇”迅速崛起的爱屋吉屋公司，便不断遭遇口舌之争，无论是商业模式还是具体经营业绩，质疑者争先恐后。而在爱屋吉屋主事者看来，正是因为其5月和11月D轮、E轮分别融到1.2亿和1.5亿美元，公司总价值273天升格至10亿美元独角兽级别才引来对手口诛笔伐。

且不论个中谁是谁非，有一点明白无误，当下的10亿美元估值意味着风投要的是在三四年后通过上市看到企业拿下100亿美元的市值，同时对应一个万亿人民币的目标市场。这样的对标，对于一个虽刚需却低频的房屋租赁交易市场，毫无疑问，是让法式香槟泛起燕京啤酒的泡沫。

当华尔街开始自我纠偏之时，爱屋吉屋公司的喜鹊符号真能给东家和金主们一个好兆头吗？信心不足者大有人在。

为什么，素以精明著称的风投们会在刻意的加速度中慢慢令自己偏离了轨道？为什么，性感十足的估值游戏最后会演绎成万般骨感的结局？仅是因互联网、高科技不同于传统估值的计算，或是那份亘古以来的贪婪欲求？

“还以为人生全由人控制，一觉醒来才发现，一切随阳光消失，无法抗拒，无法躲避，天地的威力谁能抵”。

还是“暴风雨”，这一次来自陈奕迅。珍重，珍重！

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