得利斯：战略升级开启，收购澳洲Yolarno进军牛肉产业

中泰证券

事件：2015年11月5日公司发布重大资产购买及增资预案，拟收购澳大利亚牛肉生产商Yolarno45%股权。其中，以支付现金方式购买标的公司股份5,809,183股，占增资后股本的9.64%；以现金增资方式认购新增股本21,300,333股，占增资后股本的35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为1.4亿澳元，最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后，得利斯将持有标的公司45%的股份，为标的公司的第一大股东，拥有半数以上董事提名权，对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始，从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展，公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。

原有主业调整逐步完成，预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷，加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足，公司近两年收入和利润均呈现下滑态势，不过今年起公司本部(潍坊)以及吉林得利斯已出现好转，屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中，且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效(其中与北京育青的合作进展将比较快，效果明年1月份正式显现，金泰、慧民等也都会稳步推进，同时公司的电商团队也已组建完毕)，我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长，重回增长轨道。另外，公司原董事长之女顺利交接，其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验，海外留学背景也使其更善于资本运作，公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。

收购澳洲第四大牛肉生产商Bindaree，开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购Yolarno45%股权，开启战略升级，从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展(标的公司Yolarno为Bindaree集团通过非同一控制下企业合并Sanger而成，Bindaree主要负责生产，Sanger主要负责销售).Bindaree为澳大利亚第四大牛肉生产商，拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质，并与多家国际大型超市、餐饮企业(麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等)有着长期的合作关系。目前公司拥有每天1,200头牛、每年30万屠宰产能以及每年1万吨的可直接零售产品的包装能力，2014年共屠宰27.3万头，生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。公司销售范围覆盖50个国家的300多家客户，其中澳大利亚国内约占40%，出口销售约占60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一，也是中国最大的牛肉进口来源地，占据中国总进口量的50%，由于独特的地理位置，澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病，且土地、草场和水资源丰富，禀赋优势极为明显。

协同效应值得期待，公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股，大部分的资金将用于Bindaree的再生产，以提升产能和供应链效率，2018年新增产能达产后，Bindaree屠宰产能将提高到每天1,800头(即提升50%)，每年可生产10万吨牛肉产品。同时，Bindaree将充分利用得利斯在国内的销售渠道，未来协同效应值得期待--目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域，并在上海建立了营销分支机构，共计2万多个销售网点。2014年标的公司收入、净利润分别为16.92、0.73亿元，得利斯收入、净利润分别为16.22、0.35亿元，并表后，得利斯收入及净利润将实现大幅增厚，且标的公司净利率高于得利斯现有业务2-3个百分点，也将提升得利斯的盈利能力。

投资建议：维持“增持”评级。假设海外收购2016年全年并表，预计公司2015-2017年实现销售收入15.6、30.8、38.3亿元(其中公司原有业务15.6、17.5、19.7亿元)，实现净利润0.32、1.00、1.23亿元(其中公司原有业务0.32、0.38、0.46亿元)，对应EPS0.06、0.18、0.24元(其中公司原有业务0.06、0.07、0.09元)。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平，给予公司2016年1.5倍PS估值，目标价12.70元，维持“增持”评级

风险提示：食品安全风险、海外收购失败。

江中药业：业绩延续高增长，剥离商业助力主业腾飞

长江证券

事件描述

江中药业发布2015年三季报：实现营业收入18.84亿元，同比减少8.26%；归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长42.99%，EPS为0.74元；扣非净利润2.05亿元，同比增长34.43%。

事件评论

销售费用下降带来业绩大幅提升：前三季度公司收入减少8%，净利润增长43%，扣非净利润增长34%，市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34亿元，同比增长54%，回款情况良好。公司期间费率延续下降态势，销售费率下降6.8个百分点，主要系公司广告投入大幅减少，管理费率下降0.58个百分点，财务费率持平。

医药工业有望恢复增长，剥离商业添助力：预计前三季度OTC业务下滑超过10%，估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显，未来仍有望恢复稳健增长，且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位)；预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面，初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长；新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制，实现全渠道分销与推广。商业方面，公司9月公告拟公开转让江西九州通51%的股权，聚焦发展以OTC中药、保健品为主的医药工业。

股权转让稳步推进，集团食疗业务有望加速增长：目前，上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核，股权转让事项稳步推进。

完成后，江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后，集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度，后续有望加速发展。

维持“买入”评级：公司作为品牌OTC的王者之一，在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业，正不断转型升级，外延扩张也值得期待，国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离，预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元，对应PE分别为37X、29X、23X，维持“买入”评级。

洽洽食品：攻守兼备，坚果破局

中泰证券

核心观点：8月26日在洽洽食品的股价最底部(收盘价12.49元，近三个月最低点)，我们率先提示投资机会，并提高至买入评级。截至11月18日收盘公司股价涨幅已接近40%，是食品饮料板块表现最亮眼的标的之一，相对收益明显。我们认为洽洽食品仍是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际，而开发坚果市场、构建线上平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间，我们小幅上调公司2016年目标价至20元，对应16年25xPE，维持“买入”评级。

投资建议：16年目标价格20元，维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，事业部制改革有望充分挤压出小品类产品业绩增长的高弹性，而今年以来国内葵花子收购价格处于低点，葵花籽原材料的成本下行有望推动今年利润端的增速回升，预计全年仍能维持30%左右的净利增速。虽然支撑公司长期高成长的强逻辑尚不明晰，但是公司开发坚果市场、构建线上平台态度坚决，有望找到除传统葵花子业务以外的增量市场空间。公司股息率稳定，估值相对合理，员工持股计划和大股东增持的进行为股价提供了一定的安全边际。我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.90元，我们小幅上调公司2016年目标价至20元，对应16年25xPE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。

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