新三板的推出，让多家公司的上市梦想得以成真，但上市绝非终点，一些公司的表现不禁让人大跌眼镜。作为科技网站的代表，虎嗅网于本月初正式挂牌新三板，但金融小兵注意到，截至17日收盘，以协议转让为交易方式挂牌新三板的虎嗅科技(834527)在报价系统中成交仍然为零。此时，距离其挂牌(12月1日)已经超过半个月。这种窘境，甚至不如挂牌前已连续两年亏损的天涯社区(833359)。

“宴会已经开席，客人却没来。”或许这句话最能表达虎嗅这家自媒体新三板新贵首秀遭遇的尴尬。

零成交在当今的新三板并不奇怪，如此前已经挂牌的北国传媒等多家新闻媒体也是长期的零成交。包括此前上市的天涯社区。

由于赔钱(2014年度及2013年度，天涯社区的主营业务收入分别为1.04亿元及1.07亿元，净利润为-4465.8万元以及-3161.3万元)，凋零的财报令这家BBS网站一度受到冷落，8月26日挂牌的该公司连续两个交易日无人问津。不过幸运的是，从8月28日开始有零星投资者买入。

作为打着新媒体旗号的虎嗅，显然在概念等方面要超越传统媒体以及社交平台。然而，资本市场并不相信眼泪。

小兵注意到，虎嗅科技挂牌时间已超过半个月，却未完成一笔交易。如果说没有投资者问津，也许太冤枉了这家自媒体科技公司。17日下午2时44分显示，有投资者挂出20手买单，价格为2.00元/股。以虎嗅科技总股本2500万股计算，市值为5000万元。

这一报价显然会让虎嗅的股东们尴(ku)尬(xiao)不(bu)已(de)。

因为，因为这一市值连虎嗅科技2014年4月15日引入战略投资者云鑫投资时估值的三分之一都不到。当时云鑫投资出资2484万元，增资入股虎嗅科技，获得15%的股权。照此计算，当时的市场估值是1.656亿元。一年之后，已经上市的虎嗅不仅未实现资本增值，反而令投资者对它的估值大幅看跌。

业界的共识是关于新三板企业的估值一直是一个困扰人的难题。对于像虎嗅这种可比公司较少也没有规模盈利的公司，估值的分歧是最大的。更何况其并没有独特的盈利模式，其招股书更无法让投资机构看到其未来的市场前景。

根据《公开转让书》披露，该公司2015年1至5月份，广告发布收入仅有166.7万元，占主营业务收入的29.52%。而线下活动、整合营销却占总收入的70.48%。线下活动、整合营销这类事件触发型收入，导致虎嗅网的大客户频繁更换。分析公司2013年至2015年5月三个会计期间的前五大客户可以发现，除专业广告公司——上海蓝色光标(15.110,0.47,3.21%)和北京恒美广告有限公司及百度曾连续两次出现外，淘宝、泰达宏利基金、海信、高德、金蝶[微博]、猎聘网、时代华擎等大客户均是一闪而过。

这导致的后果是，由于无法留住老客户，公司的资源、人脉得不到积累，市场部门每年都得拼命的开拓新客户。就像狗熊掰玉米，掰一个扔一个，营业收入和利润产生不了逐年递增的效果，而增长率却是投资机构最关心的指标。同时，这也说明了经营团队的服务能力有问题，客户拉来了却留不住。

在自媒体圈中，虎嗅网的编辑风格一直以文风犀利、观点大胆著称，所编采稿件直接指向国内著名公司，如《口袋通白鸦曝光：京东以“调研”名义，套取商户微信公众号的appid和secret后绑至京东店铺》、《淘宝没有了为何?》等曾轰动一时。

也许是“不打不相识”。虎嗅网不仅没有因为负面文章与这些公司交恶，反而从此与它们成为商业伙伴。据虎嗅科技《公开转让书》披露，2015年1至5月份，北京京东世纪贸易有限公司成为公司的第一大客户，实现销售收入66.04万元。而阿里巴巴公司间接控股的上海云鑫投资，更是于2014年4月15日投资2484万元，成为虎嗅科技的股东。

以上种种，也让市场产生了“虎嗅通过负面稿件收取相关公司保护费”的质疑。

虽然12月9日公司通过声明对此予以否认，但显然，资本市场并没有因为声明而抛出橄榄枝。

也许，这就是市场的力量吧。在新媒介的大环境下，自媒体上位这是大势所趋，但谁能在大浪淘沙中走的更远，这才是更重要的。

赢得未来，这对于传统媒体和新媒体而言，都任重道远。

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