综合医院投资专题研究：医疗PPP加速，多元办医进入大资本整合时代

类别：行业 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-04-12

综合医院投资：行业壁垒更高、区域垄断性更强

综合医院的投资规模、管理难度要大于专科医院，而盈利能力、可获得性和可复制性则明显弱于专科医院。但综合医院的行业壁垒更高，区域垄断性更强，其投资价值集中体现在产业延展性，即产业链协同上面。运营得当的综合医院净利率可达10-15%。

商业模式：多元化办医探索，获取公立资源是首选

综合医院的投资模式充分体现多元化办医的诉求和特点，目前仍处于探索阶段。由于公立医院在存量医疗资源中占据主导地位，通过合作或并购改制获取公立医疗资源应是大部分投资方的首选。其中公立私有化改制阻力最大，但成功后收益最大；托管和外包阻力更小，适合轻资产扩张；PPP合建受政府欢迎，借助公立医院开拓新院，适合资本雄厚和具备供应链整合能力的企业参与；全资新建虽受政府欢迎，但投资风险高，较少有资本参与。

盈利模式：供应链和管理费主导，体现管理的价值

综合医院？非营利？不代表不盈利。投资综合医院的盈利模式以供应链收入和医院管理费收入为主导，其本质仍是体现医院管理服务的价值。其中供应链收入模式需要对医院的医疗流程进行强有力的管控，其次才体现规模效应的优势；管理费常与供应链收入捆绑，均为管理能力的体现；直接分红模式仅适用营利性医院，直接但适用范围窄；强专科模式则是通过优质资源的营利性输出扩张来获取盈利。

投资策略：优选？管理输出+存量扩张？的公司

当前市场处于对综合医疗服务的考察验证期，在投资策略上必须将盈利潜力和扩张执行力作为首要考察对象。首选具备丰富医院管理经验以及可持续借助存量公立医院资源扩张的公司，强力的医院管理经验带来盈利性保障，优质存量资源的获取能力带来扩张性保障，建议买入凤凰医疗；次选具备以资本铺路、为存量医疗资源做轻资产营利性平台进行扩张的公司，建议买入三星医疗；最后选择以产业链整合能力和资金实力切入，快速推进医院PPP项目的公司，建议增持人福医药和复星医药。

风险提示：和公立医院合作进度不达预期；医疗卫生PPP项目推进不达预期；上市公司医院管理不善导致医院盈利不达预期；投资方资金链断裂；政府违约风险。

医药行业2016年周报第十期：关注首个“老年痴呆症”特效药的进展

类别：行业 研究机构：德邦证券股份有限公司 研究员：傅涛 日期：2016-04-12

投资要点：

板块方面，上周沪深300指数大幅下跌，跌幅为1.29%。有一半的板块处于上涨，一半的板块处于下跌中。在涨幅榜上，电气设备板块表现最好，涨2.22%，是涨幅最大的行业。医药股表现尚可，处于涨幅榜前列。

子板块方面，医药生物板块上周整体涨幅1.21%，而同期沪深300指数的跌幅1.29%，医药生物板块跑赢沪深300指数。从子板块来看，所有子板块都处于上涨的状态中，但是涨幅都不很大。其中，医药商业表现最好，涨3.59%。同时，医疗服务也是处于上涨。

行业动态方面，十三五预言：胰岛素和新型降糖药的机会在哪？一般观念认为中国的糖尿病发病率低于西方国家的水平，但是，21世纪的新千年以来，中国的糖尿病发病率正飞速提升——2001年的数据是5.5%，2007年是9.7%，而2013年的报告显示中国成人的糖尿病患病率已经达到11.6%。

简评：胰岛素及其类似物依然将保持高于领域的增速，市场份额的提升将更为明显，而这其中，以超短效胰岛素和长效胰岛素为代表的新型药物更具市场机会。传统口服药物方面，阿卡波糖和二甲双胍均进入了基药和多地慢病目录。在中国慢性病管理的进程前进下，这两个品种预期将继续保持较快增长速度。

后市预判：英国阿伯丁大学研究的一款有望治疗阿尔茨海默症(俗称“老年痴呆症”)的特效药将于今年7月迎来最终审查。据悉，全球目前有4000多万阿尔茨海默症患者。一旦获得通过，它将成为全球首款阿尔茨海默症的特效药，每年产生的经济效益将超过100亿美元。维斯切克教授和新加坡TauRx 公司合作开发了一款治疗阿尔茨海默症的药“LMTX”。tau 蛋白神经细胞跟阿尔茨海默症密切相关，“LMTX”针对tau 蛋白神经细胞的治疗作用最明显。到目前为止，全世界都没有阿尔茨海默症的有效治疗手段，也没有延缓其发展的特效药。

有色金属行业：坚定看好有色，重视稀土崛起

类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-04-12

基本金属震荡回落。周初向来出言谨慎的波士顿联储主席罗森格伦对加息表达了令人意外的信心，对前期耶伦的鸽派言论进行预期修正，中国对于房地产行业的调控使得市场对中国需求忧虑重燃，加剧基本金属下跌趋势；临近周末原油方面传来利好因素，科威特称有迹象表明冻产协议将达成，而随后公布的EIA原油库存数据意外大幅降低，油价应声走高，推升市场的风险偏好，金属价格止跌回升。

黄金上涨1.4%，白银上涨2.1%。上周金价重回震荡上行走势。周初美联储官员重现鹰派言论，金价下跌；周后期欧央行执委表示已做好继续放松货币政策准备，3月会议纪要亦显示未来不排除进一步降息可能性，全球宽松预期再起，金价上涨。

稀土价格持稳，国家商储启动。上周稀土价格整体较为平稳，商家对报价波动不大，稀土市场延续弱势局面，商储正式启动，市场人士多认为国储亦会紧随其后，即使下游近期需求显弱势，持货商心态仍偏向观望，出货意愿不强。而从长远来看，收储行动也必将带动稀土市场行情，利好因素推动下止跌反弹指日可待。

小金属涨跌不一，碳酸锂继续上涨。

美联储鸽派立场凸显，风险偏好崛起。耶伦发表演讲，鸽派立场凸显。市场过去担忧的美国加息、周期反弹证伪和通胀抬头等均会消退，在流动性格局稳定，基本面数据改善的背景下，风险偏好将崛起。

高度关注稀土板块在收储预期催化下的重估行情。稀土板块金融属性弱，但前期滞涨、政策弹性大(四月中旬有望迎来收储行情)，重点注重稀土标的，如广晟有色、厦门钨业和五矿稀土。

重视磁材板块价值。在收储预期持续升温的背景下，稀土价格将进入温和上行周期，磁材行业单吨毛利有望提升。磁材公司灵活的存货管理和持续的存货重估将体现在业绩上，价值凸显，重点关注中科三环、宁波韵升、正海磁材(已停牌)、银河磁体和安泰科技。

继续看好贵金属板块。一是货币宽松氛围依旧。二是避险偏好上升，避险资产匮乏。三是通胀预期回升。重点关注山东黄金、银泰资源等标的。

小金属继续重点关注锂，2016年短缺格局延续。关注融捷股份、天齐锂业、众和股份、赣锋锂业、江特电机。

自下而上精选个股，重视基本面向好、估值弹性大、市值小、诉求强、人气趋旺的龙头标的。关注融捷股份、中飞股份、西部材料、宜安科技、银邦股份等。

风险提示：1)美国经济好于预期，加息进程加速；2)国内需求低迷，政策刺激低于预期；3)供给侧改革面临阻力较大，执行效果低于预期。

医药生物行业周报：继续看好医药流通龙头企业

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-04-12

中泰医药最新观点：本周医药板块先扬后抑，无明显板块行情，其中受处方药外流影响，医药商业持续领涨，主要体现在资金净流入排名中，我们预计在本周国常会加速药品流通领域改革的影响下，下周流通板块仍然具有较好的走势。与此同时，部分企业披露一季报预告，建议投资者积极关注估值较低、一季报可能超预期以及未来成长性确定的个股，建议配置信立泰、人福医药、九强生物。

行业热点聚焦：国务院常务会议确定2016年深化医药卫生体制改革重点，强调加速推动药品流通领域的改革，其中“两票制”的全面推广对小型药品商业公司是不小的打击，药品从出厂配送到医院，只开两次发票，同时，药品出厂信息的可追溯机制，使药品价格推向透明化，减少了流通环节中层层加价，有利于打击药价虚高，我们认为未来药品流通环节集中度将进一步提高，强者恒强，利好药品流通龙头企业嘉事堂、上海医药、华东医药等。同时，国常会中也提出患者可自主选择在医院或者零售药店购药，推动处方药外流，利好议价能力强，管理规范，线下资源丰富以及积极发展线上渠道的九州通、国药一致、新华制药。

长期投资观点：建议关注两条主线：1>具有品种优势、销售优势、资源整合能力的制药企业，如天士力、恒瑞医药、华海药业、丽珠集团、昆药集团等；2>诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会，相关标的涉及基因测序、细胞治疗、移动医疗、可穿戴医疗设备以及医疗服务类个股，相关标的见正文。

市场表现：对2015年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率27.9%，同期沪深300绝对收益率-9.8%，医药板块跑赢沪深300约37.8个百分点。本周医药板块上涨1.0%，子板块全部上涨，医药商业涨幅3.24%，医疗服务涨幅为2.5%。以TTM整体法估值来计算，目前医药板块估值42倍PE，大于历史平均水平(37倍PE)，相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率保持在31%。

中药材价格：成都中药材价格指数微幅下跌。

风险提示：政策扰动、药品质量问题

化工行业投资周报：油价反弹；染料、染费价格持续上涨

类别：行业 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2016-04-12

近半月涨幅较大的产品：丁苯橡胶(华东1502,13.04%)，萤石粉(华东地区，11.54%)，硫酸98%(江苏索普，11.43%)，国际尿素(尤日内，10%)，天然气(纽约现货价，9.47%)，聚合MDI(烟台万华，9.3%)，硫酸钾(山东海化，8.33%)，顺丁橡胶(华东地区，7%)，合成氨(山东，6.37%)，醋酸(华东高端，5.56%).

近半月跌幅较大的产品：硫磺(固体)(上海石化，-40%)，乙二醇(中纤网，-7.9%)，环氧丙烷(华东地区，-7.65%)，环氧氯丙烷(华东地区，-6.88%)，苯胺(华东地区，-6.25%)，软泡聚醚(华东地区，-5.91%)，柴油(北京中石油0http://stock.cnstock.comhttp://stock.cnstock.comhttp://stock.cnstock.comhttp://stock.cnstock.com#，-5.75%)，WTI原油(WTI，-5.58%)，甘氨酸(河北，-5.56%)，涤纶POY(中纤网，-5.04%).

投资观点：2016年，供给侧改革将是资本市场重要内容。去产能，化解房地产库存等重大举措都将为化工行业提供持续的投资机会。我们从原料成本推动，需求拉动，供给收缩三个角度，梳理化工行业投资机会，其中：1、原料价格上行推动下游产品价格回升，建议关注PTA(恒逸石化、荣盛石化)和粘胶短纤(三友化工、南京化纤、新乡化纤、澳洋科技).2、房地产去库存，投资需求增长有望拉动上游建材需求，建议关注，如纯碱、玻璃、PVC和MDI(金晶科技、三友化工、鸿达兴业、中泰化学、万华化学).3、淘汰落后产能，关停污染企业，供给端受冲击，龙头优势企业受益，建议关注印染行业(联发股份)、染料行业(闰土股份、浙江龙盛).

此外，我们持续推荐基本面亮点突出，业绩增长确定的公司，如：赛轮金宇：随着国内半钢胎替换市场的启动，面临重大历史发展机遇。公司作为最优秀的半钢胎的民族轮胎企业，如果能够把握这次历史机遇，将有希望成为具备国际竞争力的民族轮胎品牌。此外，越南工厂明年贡献盈利促使公司重回高增长通道，强烈推荐。巨化股份：技术底蕴与研发实力深厚，随着新产品、新技术进入收获期，有望成为电子化学品及新材料行业的领导者，强烈推荐。海利得各项业务全面向好，内生增长强劲，业绩超市场预期，后续储备项目众多，持续增长动力十足，继续强烈推荐。辉隆股份深耕农资多年，渠道优势显著，而未来农资电商，渠道将是最核心的竞争优势，从渠道价值来看公司是被严重低估，继续强烈推荐。青岛双星以轮胎O2O作为切入点，实行多层级星猴战略，搭建快速响应的车后市场服务体系，继续强烈推荐。鸿达兴业氯碱产业链循环经济一体化优势显著，同时积极布局稀土新材料和土壤修复产业，建议积极关注。