理顺价格体系是医疗资源合理配置的重要前提。1)国内医疗服务行业价格体系不合理,难反应行业的资源配置。2015年公立医院近40%收入来自药品,药品/器械耗材的采购几乎占据一半以上成本,而作为医院核心资产的医护人员劳动价值没有得到体现。不合理的价格体系背后折射出“以药养医”这一行业现象。2)系统性的新医改正在推进,将塑造“市场化”机制。体制上来看:已实施服务价格放开的民营医院的运行状况良好,说明医疗产业各资源要素的价值回归是可行的;从结构上来看:药价、流通领域均已发生了重大变革,全行业性医疗服务价格改革是大势所趋;从时间来看,在药品零差价、医药分开、商业变革时进行医疗服务价格调整是最佳时机。

开弓没有回头箭,医疗服务价格改革已拉开序幕。1)国家层面,2016年7月,国家发改委会同三部委发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》,意味着国内医疗服务市场价格体系调整进入全新阶段,医疗机构未来盈利将由药价主导转向以医疗服务与政府补助为主导转变,“以药养医”有望破除,医生价值将得以体现。2)从试点城市来看,医药分开过程中医疗服务价格调整补偿作用突出:截至2014年5月,第一批试点城市取消全部药品加成的115家公立医院共减少账面加成收入22亿元,其中价格调整补偿占81%,财政投入补偿占4%,其他渠道(如药商返利)补偿占8%,医院自行消化占7%。可见各试点城市已累积丰富经验,为全国性改革奠定了基础,改革方向愈发明朗。

价改的意义:不仅仅是补偿机制,还将改变市场格局。1)我们模拟测算了营利性综合医院的利润表,医疗服务价格变革的补偿作用非常明显。若仅实施药价变革,则医院无论从表观净利润还是从归属于医院/医生的利益的角度均受损严重,不利于医疗服务行业的可持续发展;2)医疗服务价格改革将带来医疗服务市场格局变动,资源配置将趋于合理,服务价值的回归有利于盘活医疗资源、优化行业生态,民营医院将显著受益:①民营医院提供的基本医疗服务项目亦将享受价格放开红利;②竞争环境更为市场化,服务质量与运营能力将是未来竞争重点;③在差异化服务上拥有更广阔的发展空间。

投资标的:1)重点推荐受取消药品加成影响,有望通过医疗服务价格提升盈利能力、优化盈利结构的综合医院标的国际医学(000516)、金陵药业(000919);2)重点推荐消费属性突出,可凭借优质技术与服务提升服务价格的差异化医疗服务机构,如眼科领域的爱尔眼科(300015)、康复领域的华邦健康(002004)、体检领域的美年健康(002044),关注牙科/辅助生殖领域的通策医疗(600763)。