山东黄金：业绩低于预期，持续看好未来金价，维持买入评级

2016年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%，低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元，同比增长16.48%;实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长165.12%，对应每股收益0.51元，低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元，环比下滑46%，这与逐季走强的金价有所背离，主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。

毛利率和费用率稳定，公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是，2016年前三季度黄金均价为272元/克，较2015年均价前三季度均价同比上升了7%;三季度单季度黄金均价接近285元/克，环比上涨6.7%。报告期内，公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平;矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张，但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中，公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润)，这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关(提早锁定了低于实际价格的金价)，若将此项加回，公司三季度单季业绩将与二季度持平，比较符合生产实际经营情况。我们预判，四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑，其买入看跌期权(以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金，行权由对方决定)的套保浮亏就有可能冲回!

持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起，我们认为因新兴国家自身经济失衡，引发的货币套利解除，触发了债务违约和汇率贬值，全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆，去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家，并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动，而基于对这种波动率的规避或对冲，全球将显著提升避险资产的配置比例，因此我们看金价未来2-3年的上涨。

三年期定增完成增厚储量，员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案：分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时，公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成，山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。

维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克，分别同比增长18.14%、23.21%和15%，2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨，之前已考虑套保因素对净利润的影响(销售金价低于实际金价)，维持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测，按2017年40X计算，山东黄金未来6个月有望触及56元，上涨幅度约41%，维持买入评级!(申万宏源)

千方科技：同口径下业绩表现亮眼，被忽视的无人驾驶V2X标的

我们认为，市场对于V2X发展进程和公司潜在受益程度，认识严重不足。考虑非经常损益贡献低于预期，下调公司2016-2017年EPS0.33(-0.02)/0.42(-0.03)元。维持目标价24元，对应2017年53X，维持增持评级。

非经常损益导致略低于预期，但同口径下公司业绩表现亮眼。公司前三季度收入增长30%，净利润增长2.4%，扣非后净利润增长18.21%，符合之前市场和我们的预期。公司同时发布全年盈利指引，对应净利润3.2~3.7亿元，略低于我们的预期。我们判断，这主要源于非经常损益低于预期。其中，Q3非经常损益相比去年同期减少0.26亿元。若考虑非经常损益影响，同口径下全年盈利指引区间应在3.5~4.0亿元，符合我们此次下调前3.85亿元的预计。公司Q3扣非净利同比增长18%，主要受市场份额提升和订单确认加速所致。受益于上述因素持续，我们判断明后两年公司实现25~30%内生增长是大概率事件。

被忽视的V2X标的，公司收入存在十倍向上弹性空间。根据产业调研，仅考虑高速智能化层面，V2X有望催一千五百多亿元投资新蓝海。政策红利催化，未来半年V2X产业发展有望提速。根据产业调研，2017年3月V2X车路通信标准冻结是大概率事件。牵头示范区，考虑市场份额和建设周期，我们推算公司年收入存在五~十倍向上弹性空间。若后续外延落地，公司更有望实现商业模式变革。

风险提示：主业增长压力;战略升级进程不及预期。(国泰君安)