铜版纸行业:乘造纸周期之风向上,盈利暖春来。

(1)格局逐渐向好。2015年,铜版纸行业供需格局改善,2015年铜版纸产量549.6万吨,需求468万吨,供给盈余下降至81.6吨。我们预计2016年全年国内铜版纸生产量在650万吨左右,全年消费量约为545万吨。(2)龙头企业集中度提高。以APP(中国)、晨鸣纸业、太阳纸业为代表的前三大铜版纸龙头CR3集中度达到78.57%,龙头企业议价能力强。(3)开工率提高,库存处于低位。2016年前三季度开工率基本保持66%-71%波动,库存处于较高水平。第四季度铜版纸开工率开始攀升,由2016年9月份的71%提升至11月份80%,纸库存接近“有价无货”的零库存状态。(4)铜版纸价格12月份后持续上涨。2016年四季度,受纸浆价格反弹和文化纸运输成本上涨影响,铜版纸价格从2016年12月15日的5002元/吨上涨至2017年1月2日的5395元/吨,半个月内涨幅达到7.86%或393元。

双胶纸行业:集中度有待提高,价格10月份之后开始上涨。(1)产能仍旧过剩,集中度有待提高。2010年之后随着双胶纸产能的提高,供需格局开始恶化,2015年双胶纸的产能1064万吨,产量840吨,需求770万吨,产能过剩形势仍然严峻。从龙头格局来看,双胶纸行业集中度较低,以晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业、亚太森博为代表的前四大双胶纸龙头CR4集中度仅为49.92%。(2)开工率近年逐年降低。2013-2015年,双胶纸企业开工率逐年递减,同比分别下降4pct、3pct和1pct。(3)双胶纸价格10月份后持续上涨。我国双胶纸价格从2016年10月份开始启动,从2016年9月26日的5548元/吨,上涨至2017年1月23日的5814元/吨,累计上涨4.80%(或266元/吨)。行业竞争激烈,纸浆价格上涨有限,我们预计双胶纸经过此轮由原材料驱动的价格上涨之后,价格将基本维持稳定。

投资建议:首推太阳纸业等:文化纸行业龙头,溶解浆生活用纸并进。

(1)造纸龙头,业绩稳增。2016年Q1-Q3公司营收、归母净利分别实现102.01亿元、6.57亿元,同比增长28.63%、58.11%。(2)造纸方面,公司为国内文化纸行业龙头企业。2016年公司的浆纸年生产能力将达到422万吨,其中文化纸(铜版纸、双胶纸、非涂布文化用纸等)产能达到220万吨;生物质新材料方面,随着邹城年产35万吨天然纤维素项目的全面达产,公司已成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商;生活用纸方面,公司引进复兴集团座位战略股东、大力推广生活用纸及纸尿裤自有品牌市场开拓,成长空间进一步打开。

我们预计2016-2017年净利润分别为10.27亿、15.53亿,同比增长54%、51%,EPS为0.40、0.61,PE为18倍、12倍(考虑定增摊薄,EPS分别为0.36、0.54,PE分别为21、14),当前公司市值187亿(对应定增后市值211亿);维持“买入”评级。