险资到期资产占比提升,再配置方面定存压力持续、债权压力接踵。

保险存量资产中一年内到期资产占比在快速提升,从2013至2016年险企一年内到期资产占比从10%-15%提升至20%-30%;一年内到期资产主要集中于定存和固收类资产,占比约分别为30%、30%,规模占总资产比重约为4%-8%;定存类资产受利率市场化影响收益率下行速度较快,从2014-2016年定存再配置压力已开始显现,定存占比从20%-30%下滑至10%-20%,当前一年期以内到期定存占定存比重提升至40%-60%,配置压力持续;2014-2016年债权类资产配置到期占比在快速增加,债券非标压力开始显现。险资再配置压力较大。

监管和价值导向推动保险负债回归承保,负债久期将持续拉长。

险企主要负债工具是承保获得责任准备金、销售万能险获得保户储金、发债等,监管背景下回归准备金负债或是趋势,上市险企责任准备金负债占比超过80%;准备金负债超过90%集中于5年期以上,简单测算责任准备金负债久期或超过10年;偏低利率环境、居民消费升级以及保险公司价值导向追求,新增保费将集中于长期期缴业务,而新单保费占总保费比重超过40%。新增保费久期在持续拉长,同时存量保费久期本身超过10年,险资负债久期将持续提升。

回顾2012-2016年险资配置策略:政策推动,非标主导。

2012年险资新政,2014年利率开始下行,回顾2012-2016年保险资金大类资产配置思路总结为:大类资产向非标倾斜,权益保持稳定;非标主要包括非标固收和非标权益,2016年占投资资产比例分别为10-20%和3-7%;债券配置灵活,从追求收益率到追求安全性,前期重视高收益企业债和次级债,后期重视利率债,受益模式从票息到持有债券基金获取债券价差;权益配置多元,配置集中度明显下滑。2012-2016年整体经历了净投资收益率水平的有效提升。

展望:资产负债错配加剧叠加利率环境,重视股权类配置思路。

资产配置久期缩短负债久期拉长背景下,保险行业资产负债期限错配加剧。当前我们首次经历了长达2年半的利率下移周期,目前利率虽有震荡但依然处于偏低利率环境。回顾美国在经历3轮利率大幅下降周期中,保险行业完成了加大权益配置和拉长债券久期的配置策略。考虑到保险资金到期资产规模持续提升、非标扩容受限,结合会计准则和偿付能力引导,未来权益类资产将是险资的重要选择,低估值高ROE类资产配置价值依然明显。我们需要重视权益类资产配置方式的多元化、方向选择的差异化和投资策略的非标准化。