四大上市险企已赚保费/净利润同比增长 20.67%/27.9% （剔除平安普惠重组影响）。 2017 年上半年国寿、平安、太保和新华的净利润分别同比增长 17.8%、 6.5%（若剔除去年同期平安普惠重组影响，同比+38.8%。）、 6.0%和-2.9%。上市险企净利润高增长主要得益于： 1.把握利率上行机遇，总投资收益快速增长； 2.坚持业务转型，寿险回归保障本源拉动剩余边际摊销稳健增长，非车产险业务 COR 边际改善。

寿险：

国寿、平安、太保、新华 NBV 分别同比增长 30.2%、 46.2%、 59.0%和 28.8%，同时拉动 EV分别较年初增加 7.0%、 15.9%、 10.4%和 9.8%。国寿、平安寿、太保寿和新华的代理人规模分别为 157.8 万人、 132.55万人、 87 万人和 33.3 万人，较上年末分别增长 6%、 19%、 33%和 2%，增速超过此前市场预期，展现出当前寿险回归“个险为王”经营思路，个险续期业务占渠道总保费比例分别为 70.2%、 63.1%、 62.9%和71.6%。 上市险企个险渠道坚持转型拉长期限，收获续期拉动总保费规模抬升的成果。 平安的剩余边际在寿险保险合同准备金占比为48.85%领跑上市险企，太保寿险占比较去年同期提升近 2.4 个 pct.，表明未来利润释放的空间在稳步提升。

产险：

龙头险企业务集中度稳中有升，商业车险二次而费改短期内加剧行业竞争格局。 车险业务手续费支出同比激增，行业竞争格局依旧激烈。上半年太保产险/平安产险车险业务手续费及佣金支出同比增长29.8%/48.7%；占原保险保费收入的比例分别为 17%.3 和 17.2%（去年同期分别为 14%和 13%）宏观经济企稳助力非车业务快速发展。 太保非车业务三年内首次盈利，平安普惠重组助力保证保险业务快速推进。

资产端：

非标资产占比稳步提升，总投资收益稳步提升。 国寿、平安、太保和新华的净投资收益率分别为 4.62%、 5.0%、 5.1%和 4.9%；国寿、平安、太保和新华的总投资收益分别同比+11.5%、 +55.3%、 14.4%和-1.7%，主要系受国内资本市场回暖影响，股票基金买卖差价亏损减少，上市险企在把握 A 股结构性牛市的同时，抓住了港股、主题投资的机遇，提升了收益来源。非标资产占比稳步提升， AAA 级评级占比都在 95%左右。

投资建议： 750 日国债收益率移动平均线有望在四季度企稳回升，行业回归保险保障本源利好龙头险企长期健康发展，我们将持续关注行业如何应对保监人身险 134 号文的监管新规，推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。