人身险保费降幅持续收窄,行业集中度提高:1、人身险行业3月当月原保费收入3237亿,同比增长8.5%,今年首次实现正增长,1-3月当月增速分别为-25.5%/-21%/8.5%;2、当月保费逐渐改善推动年累计保费收入降幅迅速收窄,1-3月人身险行业原保费收入10994亿,同比下降16.9%,前两月降幅分别为25.5%/24.3%;3、由于大型公司续期保费巨大优势以及中小型公司理财型业务快速收缩,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿四家寿险公司1-3月保费收入增速均大幅跑赢市场,市场份额合计50.4%,较去年同期大幅提升11.9个百分点,市场集中度明显提升。

财产险保持高增长,人太平增速超越市场:1、财产险行业3月当月原保费收入1144亿,同比增长16.6%,1-3月累计原保费收入3090亿,同比增长17.3%,增速较前两月(20.8%/17.6%)有所下降,但仍然保持高增长趋势。2、人保财险、平安财险、太保财险三家财险公司保持较快增长,增速分别为19.8%、17.8%、19.2%,均超越市场,1-3月市场份额分别为34.3%、20.5%、10.1%,合计64.9%,较去年同期提升1个百分点,行业龙头地位稳固。3、专业互联网财险公司表现分化,众安和安心财险保持翻倍式增长,增速分别为115.3%、419%,泰康在线和易安财险增速相对较低,分别为17.7%、9%。

资产配置较为稳定,银行存款占比环比企稳回升:1、截至2018年3月末,行业资金运用余额15.26万亿,同比增长8.5%,增速较去年同期下降8.9个百分点;2、从大类资产配置看,银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为13.2%、35.3%、12.5%、39.1%,其中银行存款占比企稳回升,同比虽下降3.6个百分点,但较上月提升0.5个百分点。

行业资产规模增速放缓,净利润增长提速:1、受保费收入同比负增长11.2%影响,行业资产规模增速明显下降。3月末保险业总资产规模17.22万亿,同比增长6.4%,增速较去年同期大幅下降10.4%。2、受益于准备金折现率上升,行业净利润大幅改善,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险四家上市险企一季度净利润增速分别为119.8%、11.5%、87.6%、42%。利润改善促进行业净资产增速加快,3月末行业净资产合计19682亿,同比增长14.4%,较去年同期提升7.7个百分点。

投资建议:1、保费增速继续改善,长期保障型业务发展提速,内含价值保持中高速增长明确。从上市险企披露的4月保费数据看,仍在持续改善,随着二季度各大保险公司加大保障型业务销售,保费结构也有望进一步优化,保费增速改善叠加结构优化,我们判断上市险企的新业务价值也将有明显改善,在内含价值预期回报较为稳定的情况下,内含价值保持中高速增长确定性较高;2、折现率持续上行促进利润加速释放。2016年下半年利率上行后,传统险折现率(750日移动平均收益率曲线)在2017年底出现拐点,由于其滞后性,2018年将持续保持上行趋势,有利于全年利润释放;3、保险股估值极具吸引力。

目前保险股估值相对较低,中国人寿、中国太保、新华保险PEV均在1倍左右,极具安全边际;4、在保费改善、结构优化、价值增长、利润加速释放、低估值等多重因素作用下,我们维持保险行业“强于大市”评级。