食品饮料2018年涨幅靠前，防御属性凸显

食品饮料行业2018年涨幅-20.37%，排名第4位，跑赢沪深300指数4.94个百分点。在宏观经济下行，市场低迷的背景下，防御性凸显。

政策对冲经济下滑，消费依然稳定

经济下行将影响居民收入，从而影响消费，但2019年在个税改革等政策对冲下，消费有望保持稳定。2019年食品类消费需求略微下降，但因食品具有必须消费品特征，预计行业增长相对稳定，部分护城河较宽、份额较大的龙头企业往往具有较强的抗周期性。

白酒：步入平稳增长期，品牌分化依旧

白酒消费结构以大众消费和商务消费为主，两者又与宏观经济密切相关，因而具有一定的周期性。从周期角度看，白酒当前已进入下行周期，预计2019年白酒行业总体增速开始放缓。此外，白酒内部品牌分化依然延续，而具有品牌稀缺性、较宽护城河的标的抗周期性较强。

乳制品：行业需求回暖，龙头优势明显

乳制品行业产量回升，龙头表现突出。2019年原奶价格预计将下行，乳企有望受益于成本下行而改善利润；当前我国三四线城市乳制品人均消费量较低叠加消费升级，三四线城市仍有空间；奶粉注册制已落地，2019年奶粉行业预计将边际改善。

调味品：格局稳定，产品结构升级与渠道下沉打开空间

调味品行业格局稳定，受益于产品提价等因素，调味品公司业绩不断改善。我国调味品人均消费量较低，叠加渠道下沉、消费升级等因素，未来行业仍有空间。此外，品牌化趋势有利于龙头企业集中度的提升，提高定价能力。

投资建议

2019年经济下行预期下，我们看好食品饮料这一防御性板块的投资机会。自上而下看，我们建议选择弱周期性的板块，如调味品和乳制品。自下而上看，建议选择护城河较宽、业绩稳定、具有提价能力及品牌稀缺性等特征的标的。建议关注：海天味业（603288）、中炬高新（600872）、伊利股份（600887）、贵州茅台（600519）。